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□国泰君安证券研究所 侯继雄
11月2日，中国石化(600028)(相关,行情,个股论坛)（600028）披露了大宗资产置换关联交易，预示中国石化的整合之路又有新进展。 >>发表评论 进入搜狐股票频道
此次中国石化收购天津、洛阳、中原、茂名、广州石化的乙烯化工或化工附属资产；长岭、建长、齐鲁等6家催化剂资产；1023座加油站和54座油库资产。总资产评估值为171.54亿元，净资产评估值为42.15亿元。
同时向集团公司出售胜利、中原等5家油田的井下作业资产，评估总资产为21.47亿元，净资产17.48亿元。
收购出价有利于上市公司
本次置入的资产，按2003年净利润估计，市盈率在4.5到8倍之间，价格合适。若将上半年业绩线性折算为全年业绩，化工资产的收购市盈率只有1.7倍，最高的也只有6.5倍；而出售的资产盈利状况明显偏低。因此总出价对上市公司而言是合适的。
追溯至今，此次收购集团公司资产已经是中国石化上市来第5笔重大的资产关联交易。从以往现金收购资产的情况看，收购市盈率在8～9倍之间；而2002年12月以市盈率17倍高价收购的加油站和油库资产，则是用公司低效的资产置换而来，该项目预期的综合效益是净增加公司税前利润6036万元/年。因此，以往收购都是有利于上市公司的。尤其是2003年12月对茂名乙烯的收购，正好赶上石化业盈利景气期的到来，估算该收购2004年的净利润贡献接近10亿元。 >>发表评论
主业整合进入尾声
此次收购后，以乙烯计，公司乙烯产能增加38万吨，和茂名乙烯相当，比2003年底增加12％；催化剂生产能力从2800吨提高到80730吨，占据国内60%以上的生产能力；1023座加油站则从租赁经营转为自有资产经营。
与以往收购相比，此次收购资产更显零碎但数额巨大，为上市后最大规模的收购，预示中国石化对集团内相关业务的整合已经进入尾声。此前，国内原油开采业务已经全部进入股份公司；此次收购后，乙烯资产、加油站资产全部进入股份公司；仅炼油业务在母公司还剩余约800万吨的炼能，未来还有部分优质资产会进入股份公司。因此，公司的四大业务资产基本完成了整合。在一些附属业务或资产，如油田工程、检修、公用工程等方面，仍有犬牙交错的资产，不排除中国石化未来将有进一步资产重组的安排。
2003年底，中国石化集团总资产5590亿元，净资产1641亿元，持有中国石化股份公司55.07%的股权，报表盈利约87亿元。扣除股份公司，集团虽然享受了政府约65亿元的补贴，但仍有10多亿元的亏损。有报道指，2004年上半年，集团公司资产总额为1720亿元，实现主营业务收入732.44亿元，由于摊销了2001年减员费用20.48亿元以及9.89亿元的贷款利息，共计亏损26.63亿元。此次资产整合后，可以判断集团的优质资产已所剩无几。
强力瘦身 前途看好
围绕中国石化的资产重组、业务重组、以及集团公司正在进行的资产和人员分流安排，中国石化以及整个集团都在进行强力瘦身计划。与此同时，公司的业务重组却不断深入，如2003年底，腈纶销售分公司成立；2004年4月，原六大润滑油品牌统一合并为“长城”牌；9月，沥青分公司成立并统一为“东海”牌。种种迹象表明中国石化可望进一步强化其竞争力。 >>发表评论
