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央行昨日(11.17)公布了今年三季度货币政策执行报告，结合近期出台的一系列宏观调控政策以及相关的经济形势，我们发现，此次货币政策报告有四大看点值得关注。
再加息可能性增大
央行在其报告中指出， 当前，宏观调控仍处于关键阶段，要继续密切关注各类价格指数的走势，注意防止投资反弹，努力巩固和发展宏观调控的成果。
在央行10月28日宣布加息前，央行高层就曾多次在公开场合强调了CPI对于央行利率决策的重要参考意义。而央行在国家统计局公布10月份CPI后不久出人意料地宣布加息也说明了CPI的重要性。央行行长周小川16日表示，从利率政策看，不能只看CPI，CPI与存款利率有关系，但贷款利率与其他因素如生产资料价格指数的关系更大一些。可见，各种价格指数或将成为下次加息与否的关键。
报告提出，粮食价格上涨所造成的影响仍将持续一段时间，相当部分的PPI上涨最终会以成本推动形式传导到CPI上。虽然10月份CPI比去年同月仅上涨4.3%，但PPI比去年同月上涨8.4%。该指数是自1999年以来，中国当月最高的PPI同比增幅。对于PPI与CPI的背离，业界指出，10月份CPI下降的主要原因是粮食的丰收和副食品价格下跌，而由于PPI指数对于CPI指数有着重要的传导作用，伴随钢材和煤价格的大幅上涨，CPI可能只是短暂的下降。报告亦提出通胀压力未得到明显缓解。从这些数据上看加息的可能性在增大。
但注意到在央行的报告中，推断全年同比CPI将在4.1%左右，而4.1%的CPI涨幅在5%的加息警戒线下，业内人士推测这是否意味着央行在今年年内可能不会再加息。但同时，在人民币升值的预期下，美联储在年底的加息又给央行的加息决策施加了一定压力。故11月份以及12月份的数据显得非常关键。
信贷紧缩政策告一段落
报告指出，随着固定资产项目清理工作取得阶段性成果，商业银行和企业的行为及预期将趋于稳定，货币信贷增长将继续趋于比较合理的水平。预计四季度贷款可能比2003年同期多增加，2004年全年新增人民币贷款和货币供应量将趋于预期调控目标。
在货币信贷增长得到了较好控制的情况下，报告不再强调对信贷快速增长的控制，报告称将保持信贷的合理增长，适时进行窗口指导，引导商业银行着力优化信贷结构。今年前三季度贷款增加1.79万亿元，按可比口径比2003年同期少增6697亿元。与全年新增贷款2.6万亿元的目标相比，今年前三季度的信贷控制有过紧之嫌。
报告预测，2004年全年新增人民币贷款和货币供应量将趋于预期调控目标，照此推测，最新的第四季度信贷计划将达到7000亿元—8000亿元，比前一季度增长近一倍。业内人士指出，信贷额度的大幅度放松表明，宏观调控下的信贷紧缩政策可能已经告一段落，信贷政策开始出现逐渐放松迹象。
另外，央行三季度报告中特别强调了信贷结构的优化。央行信贷政策开始从主要控制信贷总量向通过窗口指导优化商业银行的信贷结构转变。
防范过热仍是调控主要任务
从货币政策执行分析报告的内容来看，防范过热仍然是货币调控的主要任务，明年仍将实行稳健的货币政策。由于新开工项目增长很快，固定资产投资反弹的基础仍然存在，央行对投资反弹给予了高度的重视。
此外央行对经济中存在的通货膨胀风险再次给予强调，央行表示由于PPI上涨终究要传导到下游，进口价格上涨较快，实际工资高于GDP增速，居民的通货膨胀预期有所增强等，经济中存在的通货膨胀压力仍然很大。从中可以看出，对于通胀预期不断增强，可能出现的投资反弹现象，央行给予了高度重视，后续政策的出台很大程度上也与此有关。
商业银行设立基金公司提上日程
报告指出，从我国目前情况看，允许商业银行发展基金业务和设立基金管理公司是可行的。要改善直接融资比例过低，间接融资比重过高的融资结构，允许商业银行发展基金业务和设立基金管理公司，是当前的现实选择。
在央行二季度货币政策执行报告中，提出要研究允许商业银行开办基金业务的时机和形式。而在三季度报告中，提出了更具体的规定。商业银行投资设立的基金管理公司独立运行，商业银行只是基金管理公司的出资人，行使股东权利和分享收益。业内人士指出，这说明商业银行设立基金公司具体办法的出台已为时不远。
