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帕特里克·雷恩
（Patrick Lane）：
《经济学家》金融编辑
在理论上，美元在2004年将进一步走弱。但实际上是否会如此呢？
预测外汇市场的走势是一件非常困难的事情，即使对于那些以此为业的人，预测结果也只能是对错参半。举例来说，在2001年5月，J.P.摩根大通——他们在《经济学家》每季度都会有一个预测——估计一年之后一欧元将会价值0.91美元。他们的预测几乎准确无误。他们接着预测，2003年5月一欧元将价值0.92美元，也就是说价值基本不变。真实的结果却是：一欧元价值1.15美元，比预测值高出25％。
猜测下一步将会发生什么仍然是一项不可能赚钱的活动。然而，2004年的一个主题是可以确知的：美国将继续存在着巨额的经常账户赤字，可能会超过其GDP的5％。如果美国经济的增长如同乐观的评论员所说的那么强劲，赤字将更大。因为简单地说，一个国家的经常账户赤字就是其投资减去其储蓄的差额，这意味着在2004年，美国将不得不再次从世界其他国家大量举债，数额超过五千亿美元。外国人在多大程度上愿意继续借钱将有助于决定美元的命运，以及货币市场的形势。
美国债务的全部规模必定会对其货币产生重压：外国人对美元的胃口是不是必然有一个限度呢？事实上，在2003年间，经常账户看来最终难以为继。而且，美国的政策制定者已经从强势美元政策转变过来，很明显，他们想看到美元走弱，特别是相对于亚洲的货币走弱。那么，美元在2004年将进一步疲软，是不是已经确定无疑了呢？可能，但摇摆不定的美元如果能够企稳，也是很有可能的。
一个原因是亚洲国家——特别是日本和中国——将不愿看到自己的货币走强。日本经济尽管在2003年显示出复苏的迹象，仍然需要争取他所能得到的所有有利条件。比较之下，中国正在快速发展，而在8.28的汇率价位上钉住美元的人民币显然是被低估了。
2004年，人民币重新估值是可能的，如果中国政府觉得这样做是符合其利益的话，比如说，这样可能抑制部分由出口而导致的经济过热。但中国人认为他们出口的便宜商品——不但对于美国是一个刺激，对其他许多国家也是——是其他人的问题。因此，如果出现重新估值，其幅度也不可能很大。至于币值自由浮动，让其自主找到其价格水平，则是不可能的。这将意味着资本账户完全可兑换，这是中国的一个长期目标，但在目前是不可想象的，因为中国现在的银行系统处境糟糕。
另外，亚洲许多中央银行属于美国最大的债权人之列。日本央行持有大约美国1/8的未偿还国债；中国政府也持有很大一部分。美国为其经常账户赤字融资的需要将不会消失。因此，当美国官员要求中国重新对人民币估值，或者要求日元升值，他们实际上要求债权国接受，他们所持有的美国借条贬值。
支撑美元的第二个可能的因素是美国经济的表现。欧元在1999年启动后的第一个三年里出现贬值，其主要原因很简单，就是美国经济看起来比欧元区更好。投资者看到美国的投资机会，从而买美元资产。在2002年以及2003年上半年，那种乐观情绪消退了。美国经济看起来步履蹒跚。私人投资者就转身而走，亚洲的那些中央银行跟着接棒，成为美国的主要债主。
当投资者考虑2004年应当将钱财投资在何处时，答案很可能是美国。经过后泡沫时代的衰退之后，美国经济恢复得比欧元区更早更好，后者增长缓慢，甚至根本没有增长。美国的生产力增长强劲，而欧洲不是。
欧洲投资者因此可能得出结论说，在大西洋彼岸可得的回报比本土要丰厚。换句话说，如果美国看起来很强劲，欧洲将愿意借钱给它，那样美元将得到支撑。亚洲投资者一直以来也更倾向于将钱财投向美国，而不是在亚洲的资产上投资。尽管亚洲投资者在本土投资的回报有相当好的前景，但美国所能提供的资本市场比亚洲国家的市场程度更深，流动性更强。在亚洲的口味改变之前，美元的朋友仍将继续遍天下。
美元很可能在其他地方栽跟头。美国的增长可能是脆弱的。投资者仅仅看经常账户赤字，就会被抑制住了。亚洲国家可能被吓住了，以至于令其货币升值。但美元在此前曾经像违背了地心引力般被高估，为什么在2004年就不会继续如此呢？
来源：[《财经》]
