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平安期货 王兆先
市场期盼已久的黄大豆2号合约（以下简称2号合约）即将上市了。投资者目前关注的焦点是， 2号合约的上市会对1号合约以及豆粕合约产生怎样的影响？2号合约本身的表现又会如何等？本文拟就投资者关注的这些问题进行深入的分析。
2号合约交易将极为活跃，规模将超过1号合约
众所周知，国内中大型油脂企业采购原料时都是到CBOT市场点价，一次至少要采购一船（5.5-6万吨）的大豆，价值不菲。这些大豆运回国内，周期一般在40天左右，这40天的时间，市场供求将会发生很大变化。因此，油脂企业在国外签定合同后，可以通过在大商所卖出2号合约锁定利润。今年上半年，国内大豆进口企业已经因为没有进行风险管理而吃尽了苦头，黄大豆2号推出后，对期货避险已有深切认识的大型油脂企业将会积极参与2号合约的套保交易，这将推动2号合约的活跃。
期货市场能提供稳定的原料供应也将吸引一批企业参与其中。当然，对于大型油脂企业来说，由于海外原料供应相对畅通，期货市场供应能力有限，因此除非价格偏离到低于海外进口，否则，企业通过期货市场买入原料的需求并不强烈。从这个角度看，即使适用于榨油的2号黄大豆上市，大型油脂企业也不太可能在大商所通过交割大量买入大豆。但若国内大豆期货价格与企业心目中的价格偏离到一定的水平，则大型油脂企业可能以空方角色进入市场抛空，在获取期现价差收益的同时，达到使期价回归合理水平的效果。而对于众多的中小规模油厂来说，2号合约的推出无疑是它们起死回生的契机。自从我国实施转基因政策以来，大豆进口权因政策性和技术性原因被大型油脂企业所垄断，阻断了原来通过大豆贸易商进口大豆的渠道，从而导致大量中小油厂失去了维持生产的原料来源。而小油厂因为规模较小，也难以象中型油厂那样几家联合起来进口大豆，因此，基本上均处在停产状态。2号合约的推出，解决了中小油厂原料供应的难题。预计在压榨利润较好的情况下，2号合约将吸引大量中小油厂参与其中。
从不同规模油脂企业可能参与2号合约的方式看，多空方向均有可能出现大量加工企业或套保资金介入的情况，而大量现货企业的介入，必然会吸引大的投机资金的介入，因此，预期2号合约将极为活跃，由于其现货市场规模和避险需求量大于1号合约，因此其市场规模也将大于1号合约，同时价格波动幅度也会更大。
油脂行业寡头垄断的格局被打破
2号合约上市后，由于大量中小油厂能够稳定获得大豆原料，因此去年以来豆粕市场所形成的政策性寡头垄断的局面将被打破，这将对国内大豆和豆粕市场产生深远影响。
我国大型油脂企业所在地区一般都处在我国的主要养殖地区，饲料企业众多，寡头垄断市场的效应特别明显。由于进口大豆的来源被阻断，仅靠国产大豆无法生存的大量中小油厂纷纷减产或停产，致使豆粕供应的来源趋于集中，最终导致豆粕主产区的豆粕价格反而居高不下，使国家的整体利益受到损害。
此外，大型油脂行业的垄断不仅压制了国内中小油厂的生存空间，而且也因为其所形成的买方垄断势力而损害了豆农的利益。在大中小油厂形成良性竞争的市场，由于存在较多买家的竞争，豆农一般能够卖出较好的价格。而在寡头垄断市场，豆农面对的只是一两家大型油脂企业，因此难以卖出好价。
可见，2号合约推出后，国民待遇得到良好的体现，原来因为买不到进口大豆而停产的中小油厂的生存能力大大提高，中小油厂将以其灵活的经营机制和较低的运营成本在油脂行业分一杯羹。由于油脂行业恢复了竞争机制，现货市场大豆的收购价将保持坚挺，而豆粕因为供应量增加，价格重心可能相对下降。因此，大豆和豆粕之间的价差将会逐渐扩大。
灵活的交割方式对黄大豆2号有较大的利多效应
与黄大豆1号合约不同，2号合约采用了与豆粕类似的交割方式，即期货转现货和滚动交割，其中期转现又细分为标准仓单转现和非标准仓单转现。具有标准仓单的投资者，无论其仓单是交割获得或者是注册形成，如果其在期货上开设空单，一般都是在期价与仓单的成本存在可接受的合理价差时决定开仓，而这种合理价差已考虑到了合理的回报率和时间价值。因此，对于持有空仓和标准仓单的投资者来说，早交割可以在稳获合理回报率的同时使更大的时间价值得以套现，这为需要现货的投资者随时交割获得大豆创造了条件。
由于卖出方在建仓时已锁定了合理的回报率，而买入方只有在交割获得大豆后才能够确认其锁定了合理的利润（之前已与饲料企业签定了销售合同），加上买入方节省了提前采购所产生的利息成本和仓储成本，特别是在非标准仓单交割的情况下，买方还可节省出库费和检测费等交割成本，因此相对来说，买入方更愿意以较高的价格达到随时交割获得大豆的目的。这种心态将使2号合约的价格相对于仅有1号合约时的1号合约价格有一定的升水，也就是说，在同样的市场供需状况下，2号合约的价格相对要高。可见，引入期转现交割方式后，对黄大豆2号合约有较大的利好效应，同时大大提高了2号合约的流动性。而流动性的增加，也将吸引更多的投机资金的介入，从而进一步活跃2号合约的交易，形成良性互动的格局。
利于大豆进口企业摆脱被国外基金狙击的尴尬局面
由于转基因大豆进口的申请和采购过程中，中方的意图对于外方来说是相对透明的，导致中美两国大豆贸易的非对称博弈。商战中讲究“知己知彼”，不被对手看出自己的底牌才能在博弈中胜出。在中方信息透明的情况下，美方在博弈中将占居主动是不言而喻的。虽然在仅有1号合约情况下，中方企业为了避免点价过程中外方投机资金推高CBOT大豆价格，也可先在国内买入1号合约，但由于1号合约与CBOT大豆的联动性较差，因此油脂企业一般并不会先买1号合约，而只是被动接受CBOT大豆价格。但在2号合约推出后，国内油厂在买豆意图被外方得知前，可以先在大商所建立相等数量的2号合约多仓，然后再与外方从容讲价签定合同和点价。尽管这将付出一定的交易费用，但相对于外方事前得知拉高CBOT大豆升水所产生的成本增加来说，这笔费用基本上可忽略不计。由于2号合约与CBOT大豆保持较好的联动性，因此无论CBOT大豆涨跌，国内油厂的原料成本是锁定的，避免了国外基金推高CBOT大豆的尴尬。从这个角度看，黄大豆2号合约的成交也会有明显的增加。当然这是指牛市情况下的策略，熊市情况下是否采用这种策略影响不大。
（ 责任编辑：漂流 ）
