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2003年9月，央行上调存款准备金率，首次实行经济紧缩政策之后，中国经济已经超过17个月处于过热的状态。生产和投资的数据再次表明中国经济的增长速度仍然远远超过了正常的发展水平。从这个意义上说，中国实现“软着陆”很难，但仍然存在实现的可能性，这需要政府采取更多具有创造性的政策。一方面，利用结构改革增加经济“软着陆”的机会；另一方面，也可以使整体经济效率得到改善。
产能过剩将导致中国陷入通缩
一般来说，过度投资会引发通货膨胀。但中国经济过热并没有引起过多的通货膨胀问题。在中国目前的经济条件下，过度投资很可能将导致通货紧缩再次出现。也就是说，更多的通货膨胀会在今天发生，但是，中国明天面临的问题将会是通货紧缩。
中国的经济过热是建立在对未来盈利前景不现实的预期基础之上的过度投资。在投资不断增加的情况下，中国经济短期内首先将面对通胀压力。同时，投资原材料供应的企业将获得非常丰厚的利润。由于通胀的存在，更高的利润率刺激投资者加大投资力度。只有当政府为降低通胀而提高利率或者生产能力超过了需求的时候，这种循环才会结束。
在中国的钢铁、汽车、化工和电力等行业中，生产能力过剩已经导致了一系列问题。而
房地产市场上的乐观主义已经成为维持投资热情的最后一根“稻草”。如果目前的情况再不加以制止的话，生产能力过剩的问题将会持续恶化，这将导致中国经济陷入通货紧缩的泥潭，中国银行业也将迎来新一轮的呆坏账高峰。廉价货币的政策最终导致今天的通货膨胀和明天的通货紧缩。
美国经济软着陆是中国经济软着陆的外部条件
由于过度投资的情况比一年前更严重，所以，中国经济实现“软着陆”的难度也更大了。对于中国经济来说，最重要的外部因素是美元和美国经济。笔者认为，美国经济实现“软着陆”是中国实现“软着陆”的必要条件。最糟糕的情况是出现强势美元和美国经济陷入疲软；最好的情况是美元相对稳定和增长强劲的美国经济。后者能够冷却进入中国经济的热钱，同时使中国出口保持相当强劲的增长。这种情形将赋予中国经济实现“软着陆”的最大空间。
中国有能力影响经济增长的外部环境。通过保持汇率的稳定，从而帮助美元实现稳定。然而，美国经济中存在的巨大的贸易赤字和财政赤字，使美国经济有可能持续减速，一个稳定的美元将给格林斯潘实现美国经济“软着陆”的空间。
当然，对于中国经济实现“软着陆”来说，一个更加有利的外部条件是必要条件但不是充分条件。中国经济实现软着陆的最好的政策是刺激国内需求；最糟糕的政策是刺激投资来“制造”经济“软着陆”。在经济进入减速阶段仍然维持投资增长实质上变相地增加了过剩生产能力，同时对未来造成更大的通缩压力。
刺激国内消费是实现软着陆的内部条件
中国需要更多的需求来满足已经存在的生产能力以实现“软着陆”。中国经济中的消费通常作为一个被动变量而存在，它很少对出口和投资所创造的不断增长的收入做出回应。直到2000年年末，中国都是在通过鼓励零售消费来保持消费的强劲增长。而阻碍消费增长的基础性因素是：一、家庭部门财富水平过低；二、劳动力收入过低；三、投资回报率过低。因此，笔者认为，可以通过以下三种方式刺激消费增长：
第一，“将财富还给普通大众”是刺激消费的首要选择。在计划经济体制时期，中国的大部分家庭没有机会积累财富，所以退休人员的生活费用支出都是由国家政府部门来负担。伴随中国转向市场经济体制，家庭一定要更快地积累财富，积累财富的增长速度一定要超过收入增长速度，这样才能应付新的支出(比如说退休金、医疗费用支出和教育费用支出)。这是拖累中国消费增长的结构性根本因素。
而土地和国有垄断权力是处于政府控制之下的最具价值的国有资产，其财富规模相当于GDP的整个规模。政府应该将这些财富还给普通大众，这样才能将经济增长模式转变为消费为主导的模式。当然这一过程可能是非常复杂的。但是，如果政府部门采用了将“财富还给普通大众”的原则，这样做将会增加消费者的信心，同时对消费增长有着更深远的影响。
第二，提高沿海省份地区的最低工资水平。这些省份包括广东、福建、浙江、上海和江苏。把这些省份的最低工资水平从现在的500～600元提高至1000元人民币。
提高最低工资不仅可以推动内地经济发展，而且还不会削减中国整体的竞争力水平。为了尽可能减少提高最低工资所带来的冲击，这一政策可以在未来三年内逐步进行。
第三，提高利率，改善消费。尽管经济在快速增长，但是作为家庭财富重要项目的银行存款，其利率水平一直较低。一年期的存款利率只有2.25%。这种情况导致经济体系自动动用家庭储蓄去资助投资的情况。在中国投资依然过度的现实，适当提高利率能够减少这种资助冲动；同时，有助于将一些资金还给普通大众。
笔者认为，即使通货紧缩再次来临，中国也应该保持较高的利率水平。因为在通货紧缩阶段保持过低利率水平将会鼓励更多的投资和延长通货紧缩存在的时间。
作者系摩根士丹利亚太首席经济学家 陈程编译
（ 责任编辑：杨茂银 ）
