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新年伊始，关于“A+H”的上市模式便闹得沸沸扬扬。尽管交行、神华的两地上市比业界预期的时间一延再延，但也丝毫不能抵挡人们对此事的热烈关注。如果“A+H方案真的实施，会给国内的资本市场带来怎样的影响，这无疑是市场最为关注的问题。这种新型的上市模式对资本市场而言，到底是利大于弊，还是弊大于利?记者带着这个问题采访了业界的专家学者。
华东政法大学教授汪康懋博士力挺该上市模式。他于去年受国务院委托，完成两行上市方案，项目的结论是A+H。汪康懋在接受记者采访时表示，此方案不会对A股有不好后果，由H股帮助回归正常股价是好事。同时，对于像中行、建行这样的优质大型企业，如在国内上市，国内资本市场根本无法承受。以建行为例，2004年其盈利500亿元人民币。如果按25倍市值发行的话，就是1．2万亿。按发行总量的25%计算，发行规模在3200亿元人民币左右。A股市值现在是1．3万亿元人民币，占其总量的1/4，内地资本市场未必能完全消化。而两地同时上市，在借助海外资本的同时，又能使国内投资者获得投资中国大型企业的机会，分享其成长增值潜能，何乐而不为呢?而且香港是海外资本的汇聚地，也是内地企业海外上市的首选。
对于热议的股权分置问题。汪博士认为，解决股权分置的前提是必须市场分置。因为股权分置需要大量资金。据汪研究得出的数据表明，第一批股权分置需3000亿资金，而目前全部基金总量尚不足此数，同时银行推出大量保本保息理财产品和房地产热又分流了本很弱小的散户资金，对于这个长期困扰股市的资金压力问题，汪康懋认为，可通过引入大规模境外健康资本来解决。
南开大学虚拟经济研究中心主任刘骏民也很赞成“A+H模式。他认为“A+H模式可能会造成的A股股价缩水，未必是坏事。他说目前A股市值存在大量水分，向H股看齐，可以让股票回归正常价格，而且业绩差的公司也不会再想到股市圈钱了。从长远来看，有利于资本市场的健康有序发展。
刘骏民表示，虽然在一个时期内会使众多股民的利益受损，但这正如改革初期的中国，这是改革必须付出的代价，所谓长痛不如短痛，经历阵痛才能走向辉煌。能在A股市场上买到业绩好价钱又便宜的股票，应该是所有中国股民的良好愿望，在A股股价回归正常价后，也许这真正不在是梦想了。
此外，兴业证券分析师王锐也分析说，“A+H发行模式应该算是一种市场化的模式，它综合考虑到了国际市场认同共性和同内市场的相对特性，应该算是科学合理的。虽然目前“A+H的发行模式在价格上会冲击现在比H股股价高出近三成的A股股价结构，但也释放了未来A股跌破发行价的相对风险，应该说两则之间取其利，长远来看，“A+H股对市场是有正面意义的。
但是针对“A+H这一模式，反对的声音更为强烈。
中国证监会李青原说：我一向的观点是要坚持尽快解决股权分置问题，它是资本市场健康发展的一切前提。因此在股权分置问题解决前，A+H决不会成为可能。
同时，北京邦和财富研究所所长韩志国也对于A+H模式持否定态度。他认为在股权分置未解决的基础上，这需要慎之又慎，甚至应该叫停。因为首先，如果“A+H模式上市，H股将分享好处，但不承担制度风险，而矛盾全部集中在A股上。因此香港联交所会极力支持，但是这在促进了H股繁荣的同时，也使A股必然衰落。这是小利换大弊，不值得。其次，以A+H模式发行的主要是大盘股。其发行价格必然向H股看齐，导致股价重心下移，从而致使中国股市整个中心下移。这不仅比价结构重新调整，也会让股市唯H股马首是瞻。其三，“A+H模式引起的结果是中国股市失去自己的定价机制。H股有自己的投资理念，因此“A+H表面上看起来是国际化融合，实质上是向衰落。
他再三强调，在股权分置问题未解决之前，这些金融创新，应慎之又慎。
对于这个问题，北京证券分析师杨子林也认为，市场提出的“A+H方案并不可行。他说，如果股市实行“A+H，很可能会冲击A股市场，造成股市的持续下跌，引发两地市盈率和股价的逐步趋同；至于“A+H的市场定价，应该不是很高并向H股靠近，但不管是否实行A+H，对股民都不会带来实际的好处。
中央财经大学教授贺强从另一个角度分析了“A+H模式带来的问题。他说，这个问题，不同的人有着不同的利益诉求。理性的讲A股股价同国际接轨，有利于价值回归。长远来看，有利于资本市场的健康发展。因为现在的A股股价相对于国际股价偏高。
但从现实来说，A+H两地上市就不对。中国股市有自己特殊的历史背景。1991年、1992年，股市搞试点，整个股市就十几支股票，全国疯抢供不应求。如1992年的8．10事件，1993年合肥美菱事件。在当时供不应求的情况下，股票出现高价位，实际中国股市的股票一开始就出现了高溢价发行。于是当时证监会规定一级市场不超过市盈率的15倍，而在国外，二级市场才到15倍的市盈率。也就是说，中国股民花很高的价格买股票在支持国企改革。
现在一些海归派没有经历过这些，因此认为国内股价太高，与国际脱轨。但他们没有考虑国内的特殊历史背景。一旦采取A+H两地同时上市的模式，就会导致曾经支持花高价钱支持国企改革的股民遭受重创。价值回归的过程就是中国股民下地狱的过程。
贺强认为股市的惯技不在于价格同国际接轨，而在于上市公司的业绩要与国际接轨。不应杀鸡取卵，以牺牲曾经支持国企改革的股民为代价，来实现价值回归。如果推出A+H，使股市重心下移，还会导致外国资本乘机低价购进，进行炒作，还会使股民损失更大。
业界的专家学者对“A+H的发行模式观点不一。在“A+H方案正式实施之前，争论还将持续。各方都在思考探索最优方式，使中国资本市场走向持续快速健康发展。
（ 责任编辑：杨茂银 ）
