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国有股减持和股权分置的最大区别是绝对扩容和不合理的溢价流通
国有股减持是2001年6月12日出台的方案。那个方案有两大缺陷，第一个缺陷就是绝对扩容，国有股直接上市。第二个方案就是按照发行价格直接上市。这两个方案错在哪里呢？错在没有区别非流通股和流通股质的差异。流通股和非流通股在本质上是完全不同的两个股票。流通股是按照市场原则进入的，非流通股是按照行政原则、计划原则进入的，所以在进入的时候本身就有承诺不流通，是以不流通为前提才形成了现有的市场的供求关系。
如果当时就说我要流通，现在只是暂时不流通，一定要流通的话，那市场价格不是这样的价格。因为有这样的供求关系，因为有这样不上市的承诺，流通股市付出了超高的价格，这种溢价的水平不是全流通的溢价水平。现在按照这样的价格来把承诺不流通的股票现在变成流通股，按照价格来说，显然是对流通股的重大伤害。
解决股权分置问题，现在确实到了非解决不可的程度。股权分置问题现在看来一个最大的弊端，就是全流通不是万能的，但是没有全流通是万万不能的。由于股权分置，我们原有的股市制度是畸形的，我概括为三大缺陷：制度无本，我们的股市制度没有根基，三分之一的股票流通，三分之二不流通，而且都掌握在行政部门手中，所以市场行政化了；市场无错，市场的灵魂是什么？追逐利益。但是我们的大股东是对谁负责呢？是对任命他的人负责，对上级负责，不用对花钱买你股票的人负责。因为他做得再好，上面把他免掉也很容易。所以经营者的命运不是由市场决定的，是由行政权利决定的。
我一直讲行政的权利太强，市场的力量太弱，信息的披露太慢，监管的取向太乱，这是我们股市中主要的矛盾。由于市场是行政性的垄断，所以没有竞争机制，没有竞争机制就没有价格的合理生成和资源流动。一个好的市场要想形成好的资源配置，必须做到逐利要成为市场灵魂，竞争要成为主导机制，要素要成为整合对象。可是在股权分置的情况下，在一股独大甚至是一股独霸的情况下，这种情况下是不能发生的。由于股权分置，所有的经营创新都是小利换大弊，而不是小弊换大利。所以中国的股市走到这一步已经走不动了，现在所有的矛盾都集中在股权分置问题上，不攻克这个难关，这个股市发展就没有出路，资源配置就不能合理化，行政化问题根本不能解决。所以现在已经到了这样的状况。
现在来解决股权分置，难度在哪里？它既不是最好的时机，因为什么呢？最好的时机是在2001年、2002年，那时候股市价格很高，股市价格高对解决股权分置是有利的。目前的价格选择余地非常小。也不是次好的时机。次好的时机是在去年的三四月间，就是股市到1600点、1700点、1800点其间，那时候解决这个问题也是比较好的时间，但是也错过了。现在什么状况呢？净资产是2.5元钱，市场价格平均是5块钱左右，目前解决全流通问题可以说是背水一战，不是软起飞，是硬起飞。所以这个难度就大大提高了。正因为这个难度提高了，所以解决全流通股权分置问题的规则就格外谨慎，它的试点必须格外有吸引力，形成一种资金不请自来的机制，如果达不到这样的效果，试点不仅仅是试点，它是示范，它是给整个股市解决股权分置提供一个巨大的参照系。这个参照系必须做到三条才能成功。第一，必须体现出政策的爆发力。如果没有给流通股股东巨大的好处、特别多的实惠，政策就没有爆发力，甚至比市场还低的情况下，市场往哪个方向选就很容易判断。第二，这个方案必须给市场拓展出巨大的想象空间。我为什么特别主张缩股？缩股就意味着股本的绝对减少，股本泡沫的消失，这样市场空间就打开了。假如说通过缩股把现有的股本砍掉一半，那意味着？意味着每股利润就翻一番，每股市盈率就减少50％。如果按照缩股翻一番，现在是1130点，翻一番就是2260点。这是很简单的事情。第三，体裁要有扩散效应。就是这个方案再好，别的企业不能模范、不能参照也没有用。所以这个方案必须要让1400家企业都能大致的模仿，那就成了。如果这三条具备，牛市就会很快形成，人们的预期就全部改变了，这样市场氛围就不同了，资金就会涌入市场，而不会逃离市场。
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（ 责任编辑：张雪琴 ）
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