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6月24日，吉林敖东(行情 - 留言)公布了股改方案，成为第二批42家试点企业中率先披露方案的公司。方案的大致内容为：1、公司全体非流通股股东以其持有的非流通股份按照1∶0.6074的缩股比例进行缩股，从而获得所持股份的流通权，缩股后非流通股股东所持股份转换为流通股；2、吉林敖东向全体股东每10股派现金1.07元，非流通股股东将其应得股利全部支付给流通股股东，流通股股东因此得到现金补偿为每10股派0.93元，现金所得总计为每10股2元(含税)，非流通股获得流通权后分步上市。
方案公布后，复盘首日该股即直封涨停，全日成交3757手。次日又继续冲高，累计最高涨幅达20%。之后受大盘回落及获利盘回吐压力受阻，但截止目前，股价仍比方案公布前有4%左右的升幅。
该方案主要的看点在于缩股这一形式在全流通试点中首次被使用。吉林敖东的表现也会影响到这一模式是否在今后其他方案中被广泛应用，因此受到市场的普遍关注。
到目前为止，出现的全流通方案主要包括送股、派现、回购、权证以及此次的缩股等几种重要模式。在这些模式中，权证因为其复杂性倍受市场争议；回购也暂时没有比较成功的范例；只有送股、派现因其直观性强，便于理解，相对受到市场的认可。而且由于前面的范例，市场普遍把希望定格在10送3以上。
但随着试点面的逐渐铺开，出现一些上市公司不适于送股的情况，这就必然要求新的补偿模式的出台。比如此次试点中的农产品(行情 - 留言)，流通股比例只占38.61%，高比例送股就不太可能。而缩股作为一种可能有效的方式，正在进行有益的尝试。
有机构测算，吉林敖东的方案相当于10送2.6，这只是一种评价方法。缩股与送股在可能导致的结果上还是有不同。送股强调的是对流通股股东短期的补偿，最说明问题的就是三一重工(行情 - 留言)。该公司的方案曾广受市场好评，在实施前就有不小的升幅。但实施后，股价却出现了大幅的回落，流通股股东所真正得到的补偿与方案的对价相比远远不足。原因很简单，短期看，流通股东拿到了一块利益，但实际上公司的业绩没有变化，流通量却有所增加，价格区间下调才是正常的。换句话说，方案中公司给出的利益再多，也需要市场去实现。
与之相比，缩股的方式更多的考虑到非流通股流通后对市场产生的负面影响。吉林敖东的缩股方案会导致两个结果：实施缩股前，非流通股股东持有16255.2万股公司股份，按照1：0.6074的缩股比例缩减为9873.4085万股后，公司总股本变为28667.8985万股，非流通股的比例将由原来的46.38%降为34.44%,而流通股比例则将由53.62%上升到65.56%。公司中流通股东权益的增加。这个效果送股也可以达到。毕竟全流通的总体思路就是非流通股东会向流通股东支付一定的补偿。
还有一个结果就是公司整体素质的大幅提高。方案实施后,吉林敖东2004年的每股收益会由0.333元上升到0.407元,净资产也会相应的由3.62元上升到扣除派现后的4.29元。暂停交易前5.90元收盘价的对应市盈率为17.72倍,比同行业37.08倍市盈率明显要低。业绩的上升也意味着定价区间的上升。这就可以在一定程度上抵消流通量增加的负面影响。
另外，吉林敖东的非流通股股东对获得流通权股份的分步上市流通分别做出承诺：第一大股东金诚实业公司持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，在十二个月内不上市交易或者转让。在禁售期满后，每年通过证券交易所挂牌交易出售的股份数量不超过吉林敖东股份总数的百分之二；延边国资公司、吉林敖东工会承诺，持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，在十二个月内不上市交易或者转让。禁售期满后，通过证券交易所挂牌交易出售股份，出售数量占吉林敖东股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在二十四个月内不超过百分之十；永正经贸公司持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，在十二个月内不上市交易或者转让。和吉林敖东相互持股,持有吉林敖东约1214万流通股的广发证券也特别承诺说,自己所持股份三年内不减持。这种禁售承诺和分布流通承诺是每家公司都会有的，但由于缩股方式关注了对未来股价的影响，就是说，由于公司整体素质的提高，在流通数量暂时不增加的情况下，股价显然有更大的上涨空间，也更利于流通股东兑现非流通股东支付的利益。相形之下，缩股比送股的后续空间应该更广阔。
换一个角度看这个问题，国内股市的持续低迷有很大一部分原因在于原有的价值判断体系崩溃，市场不断的在寻找新的定价体系。也许以前我们觉得平均30倍市盈率是合理的，现在觉得15倍还高。但无论怎么变，根本还将在于公司的业绩。公司业绩不好，送的再多也不能挽回股价下滑的趋势，流通股东也谈不上什么利益的兑现。吉林敖东业绩好是一个方面，关键是它一个主业非常鲜明的公司，中成药的制造和销售占主营收入的比重为85．7％ ，占主营利润的比重达85．0％，这对于吉林敖东业绩继续保持稳定增长非常重要。公司主打产品安神补脑液的销售规模保持着15%的年增长，达到3.5亿元，2005年预计实现4亿元。一些毛利率较高的品种，如鹿胎颗粒、ＢＰ素、天蛾精口服液的销售额也持续增长，令2004年公司中成药的毛利率上升了1.2%。可以说主业的持续稳定发展使得公司业绩能够保持了近20%的年增长速度。此次股改方案如果能够顺利实施，公司业绩良好的优势能够在二级市场上得到更充分的体现，也对流通股东的权益是一个更好的保障。
（ 责任编辑：吴菲 ）
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