万国投资分析报告（0118）

　　周三点题

　　受到房地产企业将被征收土地增值税消息的影响，周三地产股出现大面积跌停现象，大智慧Level-2行情报价系统显示跌停的地产股中机构卖单较为明显，作为资产重估行情的龙头地产股大幅爆跌可能引发市场机构筹码松动，而沪深两市日成交超过1500亿元的天量，按日换手来看已进入历史高风险区，因此短线来看还应控制仓位谨防大盘调整带来的系统性风险。

　　背景分析

　　视点之一：继大盘蓝筹指标股出现高位放量调整之后，地产股大幅爆跌将引发市场机构筹码松动，市场进入结构性调整阶段，股指高位剧烈震荡反复、个股两极分化的特征仍将延续。

　　国家税务总局1月16日晚间发布了《国家税务总局关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》，这份签署日期为2006年12月28日的通知指出，从2007年2月1日起开始全国房地产企业将全面进行土地增值税的清算工作；《通知》指出土地增值税将以房地产开发项目为单位进行清算，包括房地产开发项目全部竣工、完成销售；整体转让未竣工决算房地产开发项目的；直接转让土地使用权等三种情况下，房产项目应该进行土地增值税清算，而土地增值税税率采用四级超率累进税率，其中最低税率为30％，最高税率为60％。事实上国务院早于1993年发布的《中华人民共和国土地增值税暂行条例》就规定了这一税种，只是由于此后房产一度不景气，该条例并未严格执行；最近一年多以来全国开始陆续恢复房地产开发企业土地增值税，大部分地区以预征形式进行征收，要求房地产企业按照预（销）售商品房收入1%～2％的比例进行预征，而部分地区则尚未开始预征，此次国家税务总局明确发文实际上是对相关规定严格执行的一次催告。当然如果按照这次规定的税率来征收的话，将对相关房地产上市公司的业绩带来冲击，周三地产板块指数下跌超过了9%，跌停的地产股接近30家；由于此前房地产股大幅上涨已经提前透支了对地产增值的预期，因此这一政策的出台将导致整个地产股估值重新定位，另外市场预期春节之前央行可能加息，在这种压力下地产股短线还将面临一定的抛压。通过大智慧Level-2新一代行情报价系统我们可以看到，在跌停板的地产股中机构卖单较为明显，地产股的跌停板效应会否引发市场机构筹码的松动值得关注。

　　事实上新年以来市场就开始进入一轮结构性调整行情，其中大盘蓝筹指标股率先放量调整，工商银行、中国银行在连续日换手超过10%之后开始冲高回落，而本周中国石化也开始出现放量下跌，显示主流蓝筹股机构筹码已经开始松动。而此次地产股突然大幅下跌一方面源于土地增值税政策的出台，同时也是市场对央行加息预期的担心，短线来看地产股这种放量跌停板的走势预示着从去年初以来的地产股行情正式进入调整阶段。而作为去年以来表现最为突出的行业板块，地产股引领了整个价值重估行情，因此地产股的大幅下跌也将使一些因为资产重估而被提前透支大幅炒高的所谓资产重估类个股理性回归。而技术上看，新年以来上证指数就一直在高位放量反复，两市日成交持续超过1000亿元，周三更是超过了1500亿元，按照目前市场实际流通市值计算日换手已经超过5%，进入历史高风险区间，大盘构筑阶段性头部的迹象越来越明显。当然短线来看，由于市场人气仍相当亢奋，从指数上来看上证指数仍可能维持在高位剧烈震荡反复，甚至不排除深综指继续补涨冲击2001年上半年创下的665.57点历史新高，而在结构性调整阶段个股的两极分化将越来越明显，一些前期大幅炒作特别是在高位出现显著放量的品种将开始理性回归，而一些在前期指标股行情中被错杀、估值偏低的品种仍可能继续补涨，消费升级题材作为近期市场主线仍值得继续关注。本新闻共3页,当前在第1页1

　　视点之二：食品消费需求增长带动农副产品价格连续大幅上涨，而替代能源产业的快速发展更使引发玉米、大豆等农产品期货牛市，农业板块中一些上游龙头公司的估值有待提升。

　　国家发改委价格司日前公布的一份监测结果显示，在去年11月份食品类价格同比上涨3.7%之后，12月份食品类价格继续普遍上涨，其中面粉、大米价格分别较11月上涨2.2%、2.6%，花生油、菜籽油、豆油价格分别较11月上涨20.7%、16%和11%，而人民银行发布的监测信息也表示，06年12月份粮价较上月上升3.6%，较05年同期上升9.1%。农副产品的价格大幅上涨更是表现在期货市场上，继上周五美国芝加哥期货交易所玉米期货合约全线涨停之后，周一休市周二继续大幅上涨，3月玉米合约最高触及416.40美分/蒲式耳并再创十年新高，较06年初200美分/蒲式耳上涨超过了100%，玉米期货的强劲表现也带动了整个农产品期货市场全面走牛，同时国内农产品期货也都出现放量突破，整个农产品期货牛市与去年初有色金属期货牛市非常类似。

　　农副产品价格的连续大幅走高一方面源于食品消费需求的快速增长，同时替代能源产业的快速发展使整个农产品消费全面升级。在2006年全球玉米减产的同时，玉米燃料乙醇作为替代能源大量消耗了原有的玉米库存，市场分析预测机构预计07年美国用于生产燃料乙醇的玉米将会比06年的21.5亿蒲式耳增长约10亿蒲式耳，将占美国玉米产量的30%，而以大豆等农副产品合成生物柴油的产业化正在全球兴起，这直接导致全球玉米、大豆库存不断降低。同样在国内，以燃料乙醇和生物柴油为代表的农业深加工产业也正在全面启动，按照国家发改委规划，到2010年烧燃料乙醇汽油将占我国汽油消费量的一半以上，即燃料乙醇需求至少是目前产能的3倍；而因为燃料乙醇产业快速发展直接导致玉米供应偏紧并引发国家粮食安全问题，国家发改委和财政部还在06年12月18日下发针对生物燃料乙醇行业的紧急调控通知，但目前各种以玉米加工酒精等项目仍在继续，这也直接导致国内玉米库存连续降低。总体来看，以燃料乙醇、生物柴油等替代能源对农产品使用价值的革命性颠覆实际上也是农产品消费升级的一种表现，而农副产品价格的上涨将直接提升农业上游类龙头公司的估值。

　　从农业板块来看直接受益于食品消费升级的无疑是一些生产基础原粮的公司，其中600598北大荒是我国目前规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司和商品粮绿色食品生产基地，公司拥有62.4万公顷（约合936万亩）土地承包经营权和24万公顷可垦荒地，分布在世界上土质最肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，独特的土地资源优势非常突出；公司通过土地承包收取承包费的方式实现收益稳定，粮价的持续走稳提升整个行业景气度的同时，也大大降低了公司应收帐款的坏帐率；同时公司目前正在打造完整的产业链，一方面通过收购北大荒米业公司直接面向消费终端市场，形成年加工水稻能力235万吨，年产精制米140万吨的国内规模和能力最大的专业稻米加工企业；同时公司引进德国塔式制麦技术和设备形成品质与“澳麦”、“加麦”相媲美的专用啤酒大麦生产麦芽生产线，目前产能达26万吨（06年前三季度生产7.6万吨，07年将全面达产），是国内最大的以国产大麦为主生产优质麦芽的大型龙头企业，主要供应哈尔滨啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等在黑龙江设厂生产的啤酒企业，在整个消费升级带动下公司07业绩增长预期明显，目前估值有待提升。除了北大荒这家龙头之外，国内最大的杂交水稻种子龙头000998隆平高科也值得关注，公司在杂交水稻育种领域独特的核心技术处于世界领先水平，目前在国内杂交水稻种子市场占有率近25%，公司06年变更募集资金全面投入销售网络的建设，将以隆平高科现有的3.6万个杂交水稻全国销售网点为平台，以“隆平高科”为统一品牌，采取“直营”和“连锁加盟”等形式，用两年时间培育连锁店5407家，使农资连锁经营销售总额达到31.5亿元（相当于05年主营收入的2倍），使公司杂交水稻种子市场份额提高到50%以上，全面打造国内最大的服务型农资连锁经营网络，从该股目前的估值来看仅反映了按照市盈率相应的估值，而从公司的核心技术以及未来农资连锁经营网络的发展前景来看，中线值得关注。本新闻共3页,当前在第2页2

　　而玉米作为本轮农产品期货牛市的龙头06年以来涨幅超过100%，这将带动玉米种业需求迅速增长。我国的玉米种植面积达3.75亿亩，是仅次于美国的世界第二大玉米种植国，目前国内玉米制种规模在年产11到12亿公斤，年需求在10亿公斤左右，2006年杂交玉米种子市场处于供大于求的状态，这也使种子价格相对平稳。不过我国种子商品化率只有3040%（很多农民都是直接用前一年产出的玉米直接做种子而不是去买种子，这种结果是成活率低、产量低），而世界平均种子商品化率可达70%，发达国家更达到90%以上，这意味着我国种子市场可提升的空间非常大，而随着国内玉米需求快速增长，玉米播种面积的扩大，这种玉米种子供大于求的局面正在显著改观，玉米价格持续上涨对玉米种子企业来讲无疑是利好。目前涉足玉米种子制种和销售产业的上市公司主要包括华冠科技、丰乐种业、敦煌种业和登海种业，其中华冠科技作为国内玉米种子市场占有率超过20%的“郑单958”代理商之一目前普遍受到机构的高估，相反其它几家个股的潜力值得关注：000713丰乐种业近两年来种子产销量出现迅猛增长，特别是公司目前正在积极着手扩建种子基地，包括酒泉张掖玉米基地、合肥双墩基地、海南三亚基地、湖北荆州基地有望在两年建成，大大提升公司主业的竞争实力；002041登海种业和600354敦煌种业则均与美国杜邦公司的子公司美国先锋海外公司合资，先锋海外是一家经营玉米杂交种子销售的国际巨头，玉米杂交种子销售全球第一，占北美市场的40%，占全球市场的20%，年销售收入25亿美元，通过引进国际先进技术和生产线，这两家公司未来的成长性同样值得期待。本新闻共3页,当前在第3页3