华侨城(000069)调控政策不影响长期价值

　　招商证券苏平表示，尽管土地增值税相关政策的出台将对华侨城（000069）短期业绩产生负面影响，但公司的长期价值由其内在的核心竞争力决定，外部因素无法动摇公司的长期内在价值。将06-08年摊薄前的EPS下调到0.56、0.78、0.99元，依然维持强烈推荐的投资评级和07年30元、08年40元的目标价。

　　苏平认为，华侨城的旅游地产业务在解决就业、增加地方税收、推动文化产业建设等方面都发挥了巨大的作用。在旅游地产业务模式下，华侨城的旅游项目所产生的社会效益是一般的房地产项目无法相比的，其房地产业务不能简单的与一般的房地产项目同日而语。将旅游地产作为一个整体，考虑到华侨城在配套旅游设施上10亿以上的巨大投入，整个项目并不存在暴利的情况。另外，由于旅游地产项目在基础设施、公共设施、营销费用、管理费用、财务费用等方面存在很多共用部分，因此具体项目中的扣除部分如何测算存在较大的弹性，估计公司土地增值税的实际征收比例，很可能低于市场的普遍预期。

　　苏平提醒投资者对后续调控政策应有所准备，但同时也指出，土地增值税不影响公司长期价值。华侨城的核心竞争力是基于旅游品牌优势获取的资源能力。尽管03年之后国家土地政策不断收紧，华侨城依然获得了上海松江、成都、深圳欢乐海岸、泰州等众多项目，证明地方政府充分认识到了华侨城旅游开发业务的能力和旅游品牌的价值，而没有将公司简单看成是房地产公司。