中信证券：维持盐湖钾肥冠农股份买入评级

　　钾肥行业点评：2007 年进口氯化钾FOB 价格继续上涨——维持评级：强于大市

　　据了解，近日BPC 和国内钾肥经销商已经签订2007 年进口氯化钾合同，FOB价格上涨5美元/吨，符合我们“补涨”的预期。

预计Canpotex 等其他国际钾肥供应商将按照此涨价幅度签订2007年中国进口合同。2006年4 季度Potashcorp 离岸钾肥价格低于本地市场价格32 美元/吨是07年中国进口氯化钾价格补涨的基础。相比巴西、欧洲和东南亚普遍上涨10美元/吨以上，中国进口价格上涨少，低于目前东南亚到岸价水平。相比最初外商要求离岸价上涨10-15美元/吨，此次涨价幅度低，原因在于：2月初海运费高位回调，但仍高于06 年平均水平5.4美元/吨（温哥华到上海）和13.1美元/吨（Ventspils到上海），外商考虑海运费上涨进一步推动到岸价格上涨对中国市场的压力；作为钾肥消费和进口大国，国内经销商联合谈判再次取得进展。扣除人民币升值及进口关税下调因素，07年进口氯化钾成本仍然上涨。12月初港口氯化钾停售待涨，港口氯化钾价格持续累计上涨幅度约100 元/吨。在市场淡季上涨主要滞后反映06年进口成本上涨（7月底签订进口合同，已经是市场淡季，未充分反映06 年进口成本上升）以及预期07年进口成本上升。边贸进口钾肥价格1月份也上涨3－10美元/吨。进入需求旺季后，全年国内钾肥价格应在高位坚挺。盐湖钾肥年初处于停车阶段，主要消化库存，未跟随提价。据了解，公司今日已通知经销商3月1日以后氯化钾出厂价格上涨30-40 元/吨。2007年进口氯化钾合同签订顺利，据了解进口数量也恢复正常水平，2007年全年进口量将高于2006年。国内钾肥企业估值也应高于国外企业：钾肥构成国内企业利润绝对来源，而国外企业一般兼营估值水平应低于钾肥的氮肥和磷肥；国内钾肥企业尚小，在国外大企业维持垄断市场之时，积极扩产，因此成长性高于国际同行15％的利润增长；盐湖钾肥盈利能力也高于国际同行。氯化钾价格上涨符合我们前期价格预期（考虑规模扩大，自主销售冠农股份09年硫酸钾价格维持涨价前水平）。维持盐湖钾肥和冠农股份的盈利预测和“买入”的评级。

　　峨眉山Ａ年报点评：期间费用侵蚀利润，业绩低于预期——调低评级：持有

　　公司全年接待游客169.68 万人次，比去年同期增加33.27万人次，增长24.39%；主营业务收入36969万元，同比增长29.25%；主营业务利润15431万元，同比增长36.87%；实现净利润4113万元，同比增长7.5%。每股收益0.175元低于我们预期的0.194元。我们认为在客流、主营收入主营利润都大幅增长的情况下，期间费用的大幅增长（55.89%）是造成公司净利润增长幅度远远小于客流和主营收入、主营利润增幅的主要原因。公司解释：（1）营业费用较上年同期增加71万元，是因本年新增控股子公司成都峨眉山旅游投资有限公司所发生的相关咨询费、租赁费等费用增加；（2）管理费用增加2932万元，主要是营销费用增加963万元、景区资源保护基金的征收增加522万元、新增员工工资525 万元、住房公积金及办公费用增加128万元、折旧费用增加147万元等。（3）财务费用增加780万元，是因贷款规模增加和基准利率上调、定期存款减少利息收入下降以及开展网上销售游山票增加了网上银行交易手续费所致。根据公司2007年度计划，公司2007年盈利目标4400 万元（每股收益0.187元），也低于我们原有的预测，我们认为公司存在调控业绩的可能。鉴于目前股价（12.06元）对应2007 年动态市盈率已经达到62.07倍，远远高出我们的目标价9.22 元，我们调低投资评级为持有。