兴业证券：暴跌之后将是更健康的上涨

　　兴业证券 张忆东

　　一、历史的重演：中国A股再现美国1987年10月19日“恶搞式”股灾

　　1987年10月19日“黑色星期一”，当天美国股票下跌了23%，成交量也达到当时美国前所未有的天量，由于连续数年的大牛市 有没有像样的调整，投资者获利丰厚，普遍存在着担心调整的“焦躁”心情，这种心情在当天集中释放，市场上弥漫着“末日”性的恐慌。

　　1987年10月20日，就在市场一开盘就大幅波动，但是，就在证券交易所的主席考虑全面认输、停止所有交易时，股市开始报复性反弹，到了星期三上午，这场暴风雨全部结束，一切恢复到原来的轨道上。1987年崩盘式股灾时出现的是一种自发的、集体性的恐慌，是一种有序的牛市趋势中的突发性事件，至今没有任何重要的属实的新闻来解释的，而当天加速市场下跌的各类谣言，后来也证明是自己吓自己的“鬼故事”。

　　行为金融学对于这种“股灾”的解释似乎更加容易被接受，首先，框架模式，我们的决策容易受到外界输入信息的影响。其次，群体性行为的非理性，作为个体的人也许是理性的，但是在群体之中就常常成为白痴，当我们对于某个事物难以理解时，常常使用别人的行为作为资金的信息来源，群体性恐慌发出了别人对于市场的信号，常常容易影响投资者进行理性判断。第三，图形的自我实现性。在通讯设备，特别是互联网普及的今天，所有的人都使用类似的图形分析软件，它的效果很容易反映出群体性行为的“白痴性”，导致自我毁灭。

　　中国A股周二的下跌和美国1987年的那次股灾很相似，周二A股市场上演“股灾”，早晨快速的放量下跌引发了各样的利空谣言，进而又引发更猛烈的抛售。理性思考之下即可发现所谓的利空传闻多数是无稽之谈，或者是无法影响基本面的杂音，投资者恐慌性抛售的行为显然是2006年A股大幅上涨、获利盘巨大、资本市场规范化背景下的非理性行为。

　　二、展望后市，坚持结构性牛市的判断，长线买入具有核心竞争力的蓝筹股

　　相比较目前的市场传闻，影响2007 年市场的不确定性因素主要在于IPO 大扩容、“股改”禁售股解禁、多层次资本市场建设、宏观调控措施及股指期货等，但是，这些因素不是杀鸡取卵，不是为了打压股市，而是为了使得股市更健康、更可持续的发展，而且这些措施将在4月份开始陆续出现。

　　展望后市，我们认为，暴跌之后，投资者经历了一次投资风险教育，但是，不应该过度恐慌，相反，更加勇敢地坚持价值投资的理念。暴跌产生了长线投资的好买点，基于人民币升值 过程中的流动性过剩格局难以逆转，而“和谐社会、科学发展”为新特征的中国宏观经济更加健康，A股上市公司盈利水平快速增长的趋势明显，海外蓝筹股的回顾等，我们更有理由对A股市场的价值投资抱有信心，

　　3月份行情将体现出较强的板块轮动性，我们看好处于“价值洼地”的贵金属有色金属类股、钢铁股，特别看好我们看好铅锌、电解铝、镍和黄金等细分子行业；我们继续长线看好相关行业的龙头股：科技产业（以3G为核心的通信产业链、计算机硬件、软件、集成电路、新型的电子元器件、生物科技等）；衣食住行（食品饮料、房地产业、旅游酒店、汽车、交通运输等）、医疗保健、金融服务业、传媒；环保（污水治理、空气治理）；与新农村 建设相关的农业机械、化肥、农药等农用工业以及疫苗、兽药等医药子行业等；先进制造业（包括机械设备、铁路装备相关、汽车汽配、航天军工等）