年报点评：扬农化工(600486)

　　扬农化工（SH600486）2006年度报显示，2006年实现主营业务收入10.17亿元，同比增长35.29％；实现主营业务利润1.48亿元，同比增长19.95％；实现净利润4762万元，同比增长10.89％；2006年实现每股收益为0.476元，同比增长10.89％。

　　1、管理费用同比大幅增加，公司2006年业绩略低于我们预期0.51元另外，公司对新产品的技术开发增大了投入，另外坏帐计提准备比率提高，这显著提高了公司的管理费用，管理费用同比增加了75.96%，达到5616万元，高于我们预期,这也是公司业绩低于我们预期的主要原因。

　　2、公司卫生用菊酯和农用菊酯销售收入继续高速增长，我们看好公司对农用菊酯的投资和市场前景。

　　2006年公司主营卫生用菊酯和农用菊酯销售收入同比分别增加32.10%、34.43%，卫生用菊酯毛利率16.07%，同比基本持平，农用菊酯毛利率11.09%，同比减少5.78%，而与三季度的9.92%相比增幅明显，这与公司近年培育农用菊酯市场的发展战略相一致。从行业来看，1995——1996年厄尔尼诺现象期间全球农作物保护市场增加了4％左右，我们从这个历史经验判断，2006年的暖冬现象将很可能导致2007年病虫害发作将明显增加，农药市场将明显扩大。随着国内消费水平的提高和高毒农药退出市场，我们认为公司卫生用菊酯和农用菊酯将持续高速增长。另外，中间体项目的建成投产以及农用菊酯产能增加引起的规模效应，我们预测2007年公司农用菊酯毛利率有望恢复到15％左右。

　　3、公司各项财务指标良好，表明公司产品销售良好、经营稳定，我们看好公司稳健经营的特点。

　　公司经营现金流每股1.8元，同比增加3％，这反映了公司产品销售情况良好。公司资产负债率63.5%,同比增加2.9个百分点，这主要是因为公司自筹资金建设500吨/年高效氯氟氰菊酯、2400吨/年中间体以及1000吨/年麦草畏项目增加银行负债所致。公司净资产收益率10.85%,同比基本持平。我们认为公司在去年加大农用菊酯投资（包括研发），放弃短期利益而培育农用菊酯市场的情况下取得上面良好的财务指标是值得肯定的。这也反应了公司稳健经营的特点，我们持续看好公司未来的发展战略。

　　4、农药行业销售收入和利润率稳步提高，公司将分享行业景气度的持续提高

　　农药的销售对象主要是农民，农民收入水平在很大程度上决定了农药行业的销售利润水平。政府在2004、2005、2006与2007年连续发布的中央1号文件都是关于“三农”问题，十六届五中全会提出了“全面建设社会主义新农村”的长远规划、全国人大通过决议废止农业税。随后，一系列对农民补贴的政策也陆续出台。在经济发展和政府政策的双重刺激下，农民收入持续上升，据国家统计局统计，1996年－2005年，农民年均收入由1926元提高到3255元，增长了近70%，年均增长7%，农民收入的提高大大增强了农民对农资的购买力。农药是农业生产的必需品，农资购买力的提升无疑将提高对农药的需求，从2003年以来农药销售额和利润率大幅增加，行业利润率逐渐走高，我们判断农药景气度将继续提高。扬农化工作为国内最优秀的农药公司之一，无疑将充分分享到行业景气度提高带来的收益。

　　5、我们预计公司2007 年EPS0.528 元（摊薄），2008 年EPS0.756 元（摊薄），维持公司“推荐”评级。

　　假设公司顺利完成增发3000 万股且定向增发项目2007年50％产能释放、新投资国产设备抵免所得税以及2008年所得税率下调至25％，我们预计公司2007、2008年净利润有望达到6860、9830万元，每股收益为0.528元（摊薄）、0.756元（摊薄）。考虑到公司目前正在进行农用菊酯市场的培育阶段，菊酯农药中间体技术门槛较高，公司目前已经掌握了核心技术，我们对公司维持“推荐”评级。（信息来源：长江证券）