转型之年重质——牛市深化背景下的投资策略

    证券时报记者 汤亚平

    转折之年重势

    早在2005年的“两会”上，中国证监会主席尚福林明确指出：“只要形成共识，今年就是中国资本市场的转折之年”。

对这句话的解读，现在看很清楚，当时却犯“糊涂”：一方面，这是个条件句，前提是要“形成共识”；另一方面，“转折之年”是指制度的转折还是包括股市牛熊的转折，尚主席没明说。后来的事实证明，经过一年的攻坚战，上上下下才形成三点“共识”：

    其一，证券市场的健康稳定发展，与中国经济的稳定发展和中国社会的稳定运转的关联度越来越紧密。走向现代化的中国经济，需要的是在目前流通市值基础上几十倍扩张的大证券市场，是大小优质企业都能通畅便捷融资的大证券市场，是投资与融资互为需求、相得益彰的大证券市场。而人民币升值、资金流动性过剩，为市场扩容提供了历史机遇。

    其二，中国证券市场有着广阔的发展空间。沪深A股市场已经调整了整整4年，矛盾暴露得比较充分，风险得到系统释放，泡沫已经被挤出，用市盈率、市净率、每股现金流量等通用指标估值，不少绩优公司的股票被极大地低估了。

    其三，股权分置是一场前所未有的伟大的制度性变革，关系到中国资本市场的前途，关系到中国股市的存亡，关系到上市公司乃至整个国民经济的兴衰。

    准确地说，2005年是制度的攻坚之年。只有形成共识后，2006年才迎来真正意义上的转折之年, 不仅是制度的转折而且是牛熊之转折。金鸡报晓，中国证券市场就历史性地站在改革发展重要的转折点上。一轮中国证券史上最波澜壮阔的新牛市展现在8000万股民的眼前。

    转折之年的股票投资理念是重势：只有把握大势，顺势而为，乘胜追击，才可以取得可观的收入。打开2006年气势磅礴的K线图就可以看到，只要留守股市战场，只要中途不当逃兵，当指数冲破历史高位2245点，所有的坑坑洼洼都被填平，所有的股民都可以获得解放。这种大干快上的“势”，印证了业界流行的股谚：“吓死胆小的，撑死胆大的”。

    由重势转为重质

    进入2007年之际，证监会正副主席先后发表讲话表示，从2006年进入到2007年，股权改革和其他资本市场改革都已进入基本完成阶段，其他各方面的改革也取得了一定的成效，中国资本市场战略转型基础已基本具备。业界认为，高层讲话透露出转型之年价值投资的路线图。

    这种新思维告诉我们，对投资者来说，转型之年把握“质”比把握“势”重要得多。这就是目前业界普遍认同的现象。

    应该提醒，2007年也是上市公司的转型之年。后股改及走向全流通时代的上市公司开始从公司治理、结构调整逐步转变为追求经济效益、产业升级和发展质量。同时，2007 年将要出台和落实的宏观政策将推动企业业绩进一步分化。这为我们转型之年重质提供了经济基础。

    转型之年的投资理念强调重质，就是强调重价值投资。不过其成为主流投资理念还需要一个过程，上市公司业绩改善和市场投资理念的认同需要时间。美国股票市场多年来就保持了价值型股票和成长型股票轮番主导市场的格局。实际上，中国股票市场也是如此，一段时间大家都炒绩优股，一段时间又改炒高成长概念。

    中信经典配置基金的经理认为，价值投资理念有可能朝以下方向深化：一是对企业竞争力的深入发掘。在复杂多变的产业竞争环境中,企业能否保持持久的竞争优势成为选股的重要考察因素。不仅要预测公司净利润的增长,更要把握增长的持续性。二是价值重估。在全流通和国际化的背景下,需要以全新的视角来考察上市公司,不少企业的价值需要进行重估。

    然而，事实上大多数投资者仍不知具体怎么办。这里用反映“华尔街股神”巴菲特半个世纪的价值投资经验的六个基本原则作为“转型之年重质”注脚———选股原则：寻找超级明星企业；估值原则：长期现金流量折现；市场原则：市场是仆人而非向导；买价原则：安全边际是成功基石；组合原则：集中投资于少数股票；持有原则：长期持有优秀企业股票。