央企整合中的三类主题投资机会

    海通证券 陈久红

    今年以来,央企重组成为股市中重要的投资主题,央企旗下A股公司多达180多家,不少公司轮番上演强势行情。本周四,央企旗下A股上市公司中成股份、有研硅股、保利地产、华侨城等涨幅均在8%至10%间。

    针对当前159家央企行业布局过于宽泛、行业重点不突出、没有形成具有国际竞争力的大型企业集团等问题,国资委正在力推央企的整合。而每一次大规模的整合都会在资本市场中带来相应的投资机会,如前两年钢铁行业的整合、水泥行业的整合等。

    2007年是央企的第二个经营业绩考核期,考核期中推行市值管理,直接将央企与A股市场挂上了钩；同时央企整合还设定了两项硬指标：一是央企队伍从当前的159家要在四年间即到2010年缩编至80至100家,这意味着央企将呈现“强者更强,弱者出局”的格局；二是国资委要4年内即到2010年内要培养出30至50家具有国际竞争力的大企业集团。如果以进入《财富》500强来衡量,目前只有13家,要在短短的四年内达到30家的下限,整合是最快捷有效的途径。

    那么,投资者该如何把握其中的投资机会呢？我们认为,在央企整合中应重点关注三类主题投资机会。

    第一类：主业整体上市

    选股思路有三,一是只拥有少数几家上市公司的央企,如旗下公司不多于三家,或者主业清晰但分散在多家上市公司手中,作为央企的集团公司很可能将其整合在一起整体上市。可参照的案例较多,最典型的是中生集团正在借助天坛生物(600161)推进整体上市计划。二是主业已处于全球领先状态,有望通过恰当的整合进一步做大,力争跨入《财富》500强之列,可参照案例：东方电气集团和中船集团分别借助东方电机(600875)和沪东重机(600150)推进主业整体上市计划。三是18家科研院所均有可能陆续注入上市公司。国资委对科研院所的整合思路是非常明确的,就是注入到对应的产业集团中。这样一来,旗下拥有上市公司的、有实力的科研院所就很可能在此思路下将旗下其他的经营性资产注入到上市公司当中,可参照案例：天地科技(600582)与煤科总院。

    第二类：壳资源转让

    选股思路：如果同一家央企下有若干个上市公司,而这些公司与央企的主业没有太多的关连,则有可能被央企转让出去。可参照的案例：中国福马机械集团将旗下上市公司原苏福马转让给浙江的民营企业华仪电气集团,苏福马更名为华仪电气(600290)。

    第三类：私有化主题

    选股思路：同一家央企下拥有若干个上市公司,如果这些公司的业务相近,没有形成差异化竞争格局,而是同业竞争,则有可能被作为央企的大股东收编。可参照的案例：中石化和中石油对旗下公司的私有化。中石化和中石油对旗下上市公司的私有化是出于股改的需要,而现在央企则出于做大做强的需要而整合旗下的上市公司,整合主业。

    我们认为,这其中的机会虽多,但风险也不小。风险在于整合过程的不确定性、整合方式的不确定性,以及整合后的协同效应的不确定性。