煤炭行业：可持续发展基金的征收 5只股评级

　　投资要点：

　　从3月1日起山西省正式实施煤炭可持续发展基金政策。征收可持续发展基金。目前可持续发展基金中适用煤种征收标准按照动力煤14元/吨，无烟煤18元/吨，焦煤20元/吨。其中，矿井核定产能规模调节系数按照矿井规模确定，具体分三个档次，45万吨/年以下系数为2，45-90万吨/年系数为1.5，90万吨/年以上系数为1.0。

　　由于煤炭行业可持续发展基金的征收，山西省煤炭企业运行成本将增加14-20元/吨。但由于年初山西煤炭企业在供销衔接会上，平均上涨幅度为3%-5%，在10-30元之间。一些优质煤炭企业，如，山西焦煤集团、西山煤电主焦煤、肥煤、电煤煤价格上涨30元/吨同时，在购销合同中，增加附加条款转嫁政策性成本上涨以锁定公司利润水平。因此，开征煤炭可持续基金将增加煤炭企业运行成本，但不会导致山西煤炭上市公司毛利水平下降。

　　2006年山西省煤炭出省销量完成4.66亿吨，同比增加3358万吨，平均价格比2005年提高了15.43元／吨。2007年山西省签订出省煤炭供需合同量4.959亿吨，吨煤合同综合价格同比提高了20.6元。

　　从目前煤炭行业估值水平和未来的成长潜力看，煤炭行业上市公司仍然处于估值相对偏低的状态，估维持对山西煤炭行业的“推荐”评级。建议重点关注具有资源优势和产品定价能力的“西山煤电”以及具有增长潜力的“大同煤业”。

　　西山煤电（000983）是目前国内主要生产优质炼焦煤品种的上市公司，公司控股集团是国内最大的炼焦煤生产商，在国内焦煤行业中具有较强的议价能力，2007年煤炭衔接会上市公司焦煤产品上涨幅度较高，煤炭价格涨幅已经超过可持续发展基金10元，同时，在销售合同中通过附加条款锁定公司产品的利润水平。因此，此次征收可持续发展基金对公司基本上不存在影响。

　　大同煤业（601001）是山西省的主要动力煤生产基地，此次公司煤炭吨煤缴费14元可持续发展基金，目前煤价涨幅已经完全抵消成本上涨，此外，公司募集资金项目将在未来两年产生效益。此次，征收可持续发展基金对公司业绩不存在明显影响。

　　一、2007年3月1日山西省开始征收煤炭可持续发展基金。

　　2007年3月10日下午，山西省长于幼军主持召开省政府第97次常务会议。研究并原则通过《山西省煤炭可持续发展基金安排使用管理实施细则试行》《山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法》和《山西省分离国有重点煤炭企业办社会职能实施意见》，决定按国家有关部门要求从3月1日起实施煤炭可持续发展基金政策，这也标志着山西煤炭工业可持续发展试点工作正式启动。

　　根据山西省政府有关规定；煤炭可持续发展基金的使用重点投向企业无法解决的区域生态环境治理，资源型城市和重点接替产业发展、因采煤引起的其他社会性问题。要按照“规划先行、统筹安排、分级管理、专款专用、国库集中支付”的原则，编制基金使用规划，实行计划管理、项目管理和预算管理制度。要根据经济社会发展规划和每年的工作重点将基金使用落实到具体项目上，集中力量办大事，并明确部门职责和使用程序，对基金征收和使用严格把关并实施全方位、全过程监管，保障基金科学合理使用，提高基金使用效益。

　　二、可持续基金征收对中小煤矿的影响大于大型煤矿煤炭可持续发展基金是山西省计划征收的“一金两费”中的一金，即：

　　煤炭可持续发展基金。根据山西省有关规定，煤炭可持续发展基金征收范围：

　　山西省行政区域内，从事煤炭开采的所有生产企业。征收标准：按动用（消耗）资源储量、区分不同煤种，确定适用煤种征收标准为，动力煤5—15元吨、无烟煤10—20元/吨、焦煤15—20元/吨。

　　具体征收标准，由山西省人民政府根据煤炭市场价格变动情况适时调整。

　　计征办法：矿井基金月征收额=适用煤种征收标准×矿井核定产能规模调节系数×矿井当月原煤产量；企业基金月征收额=所属各个矿井基金月征收额之和。其中，适用煤种征收标准由省煤炭工业可持续发展试点工作领导组组织省财政厅、省发展改革委、省经委、省煤炭工业管理局、省国土资源厅等部门，根据山西省矿区总体规划，按煤种、煤质、资源赋存条件，提出区域性适用煤种征收标准，报省政府批准后公布执行。

　　目前可持续发展基金中适用煤种征收标准按照动力煤14元/吨，无烟煤18元/吨，焦煤20元/吨。其中，矿井核定产能规模调节系数按照矿井规模确定，具体分三个档次，45万吨/年以下系数为2，45-90万吨/年系数为1.5，90万吨/年以上系数为1.0。

　　由于可持续基金征收调节系数以矿井核定规模作为依据，因此，不同规模煤矿缴付的可持续基金存在明显差别。此政策实施明显有利于大型煤矿。

　　三、开征煤炭可持续基金将增加煤炭企业运行成本，但不会导致山西煤炭上市公司毛利水平下降。

　　由于煤炭行业可持续发展基金的征收，山西省煤炭企业运行成本将增加14-20元/吨。但由于年初山西煤炭企业在供销衔接会上，冶金、化肥、炼焦等行业用煤合同已基本签订，大部分合同价格也已确定，平均上涨幅度为3%-5%，在10-30元之间。一些优质煤炭企业，如，山西焦煤集团、西山煤电主焦煤、肥煤、电煤煤价格上涨30元/吨同时，在购销合同中，增加附加条款转嫁政策性成本上涨以锁定公司利润水平。

　　煤炭是我国重要的基础能源和重要原料，未来相当长的时期内,煤炭仍将是我国一次能源的主体,在国民经济中具有重要的战略地位。山西省含煤面积6.2万平方公里,占全省国土面积的40%。119个县（市、区）中有90个县（市、区）地下赋存有煤炭资源。截至目前，全省查明保有煤炭资源储量2652.84亿吨，占全国10210.56亿吨的26%。山西的炼焦煤资源占全国同类煤炭资源储量2758.60亿吨的61.4%；无烟煤资源储量则占全国30%。全省自北向南分布有六大煤田，即大同煤田、宁武煤田、河东煤田、西山煤田、沁水煤田、霍西煤田。这些煤田的煤炭储量占全省煤炭总储量的99.98%。其中，沁水煤田是全国最大的无烟煤基地，西山煤田和河东煤田离柳矿区是全国最大的主焦煤基地，大同煤田是优质动力煤基地。现有生产和在建煤矿占用矿区面积9675平方公里，占用资源储量为1063亿吨。

　　目前山西省已经形成以山西焦煤集团、同煤集团、阳煤集团、潞安集团为主导的煤炭集团。这些集团发展将得到山西省政府的重点扶持。在山西五家煤炭上市公司中，其中，西山煤电属于山西焦煤集团控股公司，焦煤集团是国内最大的炼焦煤生产企业，大同煤业属于同煤集团控股公司，主要生产动力煤；国阳新能属于阳煤集团控股公司，主要生产无烟煤；潞安环能属于潞安集团控股公司。

　　山西是我国煤炭资源和生产的大省。2006年，山西省煤炭供需基本平衡，产销同步增幅，价格稳定，满足了国民经济对煤炭的需求。2006年煤炭生产58118.05万吨，同比增加3753.59万吨；铁路外运35084.81万吨，同比增加2730.28万吨；重点合同价格保持稳定，市场煤价格随行就市，正常波动，优质煤价格略有上升。2006年全国原煤产量232527万吨，同比增加17395万吨，增长8.1%，增幅同比上升0.1个百分点。2006年山西省煤炭产量占全国产量24.99%.

　　2006年山西省煤炭出省销量完成4.66亿吨，同比增加3358万吨，平均价格比2005年提高了15.43元／吨。2007年山西省签订出省煤炭供需合同量4.959亿吨，吨煤合同综合价格同比提高了20.6元。

　　目前山西煤炭行业上市公司主要包括：大同煤业（601001）、西山煤电（000983）、国阳新能（600348）、潞安环能（601699）、兰花科创（600123）、煤气化（000968）六家煤炭上市公司。其中前五家上市公司单井规模均在90万吨/年以上，只有煤气化步伐矿井规模小于90万吨/年。

　　四、山西煤炭上市公司评级

　　由于年初煤炭价格上涨已经超过可持续发展基金，煤炭行业上市公司盈利水平不会受到明显不利影响，预期主要煤炭上市公司盈利水平维持稳定，未来上市业绩增长将主要依赖产量规模的扩大、成本控制能力。

　　从目前煤炭行业估值水平和未来的成长潜力看，煤炭行业上市公司仍然处于估值相对偏低的状态，估维持对山西煤炭行业的“推荐”评级。建议重点关注具有资源优势和产品定价能力的“西山煤电”以及具有增长潜力的“大同煤业”。

　　西山煤电（000983）是目前国内主要生产优质炼焦煤品种的上市公司，公司控股集团是国内最大的炼焦煤生产商，在国内焦煤行业中具有较强的议价能力，2007年煤炭衔接会上市公司焦煤产品上涨幅度较高，煤炭价格涨幅已经超过可持续发展基金10元，同时，在销售合同中通过附加条款锁定公司产品的利润水平。因此，此次征收可持续发展基金对公司基本上不存在影响。大同煤业（601001）是山西省的主要动力煤生产基地，此次公司煤炭吨煤缴费14元可持续发展基金，目前煤价涨幅已经完全抵消成本上涨，此外，公司募集资金项目将在未来两年产生效益。此次，征收可持续发展基金对公司业绩不存在明显影响。

　　作者：肖汉平 银河证券