山西汾酒(600809)产品结构优化盈利能力增强

　　山西汾酒（600809）拥有杏花村、竹叶青等驰名商标，公司目前产品结构已经得到了很大的改善，中高价产品销量和销售收入占比持续上升，盈利能力继续提升。02-05年公司销售收入、净利润的复合增长率分别达到了27.68%和102.09%，预计06-08年三年净利润的复合增长率还将达到59.89%。

　　02年以来公司开始运作高档的国藏汾酒和青花瓷汾酒，不过目前仍然没有进入收获期。公司07年的重点将是推动高档的青花瓷汾酒，以及打开拥有驰名商标的竹叶青。预期07年青花瓷汾酒将成为公司第二大的利润来源。竹叶青07年1、2月的销售已经同比增长了124%，预计全年销售收入将达到1.5个亿。从公司清香型的生产工艺看产品优质率高，生产周期比较短，对于高档酒产能扩张的限制小，关键在于公司销售。公司07年已确认的广告费用已达到1个亿，对于北京、广州和湖南等地区的投入也大大增加，销售的改善可以预期。

　　海通证券分析师胡春霞认为，对于应收账款等问题不必过于担心，税率存在下降的可能性。由于目前公司仅持有销售公司60%的股份，导致出厂价格较高，使消费税率在几家白酒企业中是最高的，如果增持销售公司的股份，则会对公司形成利好刺激。预计06-08年每股收益分别为0.60、0.93和1.25元。综合市盈率、市销率等相对估值法和DCF绝对估值结果，合理股价为42.74-46.60元，给予买入评级。