招商证券：桂林旅游 公司业务发展平稳 增长预期不改

　　桂林旅游游船、景区业务总体符合预期；拟收购项目大瀑布饭店、两江四湖经营状况良好。考虑到定向增发对业绩的增厚以及公司的长期持续发展潜力，维持强烈推荐评级及20元的目标价。

　　各项业务总体表现良好。

　　（1）游船业务——春节接待游客5.11万人次，增长2%。目前游船业务处于稳定增长期，预计全年接待量增长在5%以内。

　　（2）银子岩——银子岩距离阳朔县城约20公里，目前每天接待游客约2000人，周末3000-4000人。景区在黄金周的最大接待量是7000-8000人。公司计划在银子岩开发汽车宿营地及土特产集散中心，一方面提高住宿接待的收入，另外也能调节游客进洞时间，增加溶洞的有效容量。银子岩今年春节接待游客2.8万人次，同比增长12%。我们预计全年收入增长15%、净利润增长15-20%达到2000万元；（3）丰鱼岩——全长5.3公里的溶洞，集步行、游船和乘观光小火车三种游览方式与一体是丰鱼岩的最大特色。

　　丰鱼岩公司经营收入主要来自两部分，一是每张票23元的门票分成，二是丰鱼岩宾馆的经营。2006年，门票分成和宾馆收入分别为500万元、680万元。今年春节黄金周期间，丰鱼岩接待游客1.1万人次，同比增长11.5%，我们预计全年至少与去年持平，净利润达到180-200万元；（4）龙胜温泉——由于实行了更加灵活的价格策略，今年以来龙胜温泉的游客增长明显，春节期间接待游客6200人，增长22%，我们预计全年接待量、收入增长25%；（5）龙脊梯田——龙脊梯田春节期间接待游客8400人，增长27%。预计全年增长25-30%；（6）贺州温泉——贺州温泉位于桂林与珠三角相连接的枢纽地带，与龙胜温泉相比，贺州温泉地域开阔、容量大，公司对其定位是中低端的大众市场。2008年广（州）贺（州）高速公路将通车，贺州到广州的时间将缩短到2.5小时，将带动贺州温泉接待游客出现大幅度增长。06年贺州温泉接待游客13.4万人次、收入480万元、因山体滑坡导致亏损295万元。我们预计07年游客及收入有望达到40%的增长，实现盈亏平衡或略有盈利；（7）琴潭车站——由于桂林中心总站的搬迁一直没有进展，琴潭车站、琴潭酒店的经营情况与去年相比仍没有起色。不过公司投资的仓储物流中心约1.5万平米已经在去年9月全部租出，06年贡献了36万的利润，07年由于实际租期增加以及部分租金上涨，这部分利润也将有所增加，预计全年盈亏平衡或略有亏损。

　　定向增发及井冈山旅游上市将成为股价表现的催化剂潜在收购项目——公司定向增发可能收购的两江四湖、桂林漓江大瀑布饭店经营状况良好。两江四湖游船业务目前属于桂林市环城水系建设开发有限公司水上游乐分公司经营，共有40余艘游船，具有每天6000多人的接待能力；大瀑布饭店是桂林市内规模最大、档次最高的五星级酒店，共有客房646间，房价550-600元，比市内另外两家五星级饭店高出10-20%，周末客房出租率常常达到100%。另外，八角寨景区也有可能成为定向增发收购目标，该景区目前游客数量较少，但未来在桂北旅游圈中具有重要的地位。

　　优质景区资源今后还将不断注入——在最近结束的桂林市旅游暨第三产业工作会议上，桂林市政府表示今年将扶持桂林旅游发展总公司（公司控股股东）、桂林旅游股份公司等优势企业，推进旅游企业战略性、专业化重组，做强做大市场主体。政府的扶持和大桂林旅游圈丰富的资源条件是公司未来发展的重要保障，我们预计今后仍会有优质旅游资源陆续注入桂林旅游。

　　井冈山旅游仍在积极争取上市，公司持有的40%股权存在大幅升值的可能。

　　维持盈利预测及强烈推荐-A的投资评级不考虑定向增发的影响，预计07-09年EPS分别为0.34、0.40、0.46元。考虑到定向增发对业绩的增厚及公司持续成长潜力，维持强烈推荐评级，12个月目标价20元。

　　作者：苏平 招商证券