锡业股份：享受行业景气周期大蛋糕

　　独特的区位优势

　　世界锡资源主要分布在我国、东南亚和南美洲，目前我国锡出口明显减少，印尼对锡冶炼厂的关闭造成全球锡供给明显不足。

　　我国是目前世界上锡需求最旺盛的国家，随着行业准入制度、出口政策等变化，我国锡净出口量正明显减少，世界锡市场供求状况出现新的不平衡。

目前我国锡需求增长速度超过10%，在取消出口退税的背景下，国家提高了行业准入门槛，国内锡市场环境已经明显转好。

　　我国对锡的需求量在稳步上升。1999年至2006年，我国锡消耗量的复合增长率为16.05%，且精锡出口量在产量中所占的比重在不断下降。根据英国商品研究所的研究，随着人均GDP的增长，锡消费量也将随之增长。而我国经济自改革开放以来，一直以较高速度发展，特别是电子、建材等行业发展迅猛。因此，伴随着我国经济的稳定发展，我国对锡的需求量也将不断增加。

　　锡业股份正是处于这个增长潜力巨大的市场中，与那些主要竞争对手（比如，印尼PT蒂玛公司、秘鲁明苏公司等）不同的是本公司的大部分精锡产量将能被本地市场消化，公司将可以分享到我国经济发展所带来的成果。

　　明显的竞争优势

　　锡业股份是我国最大的锡产品生产、出口企业，主要产品的国内市场占有率达36%，国际市场占有率达10%，具有较高的行业垄断性。同时，产品种类齐全，规格完备，是锡生产行业品种最多、系列最全的企业。公司具有以下明显的竞争优势：

　　其一，资源优势成为公司持续发展的基础。

　　锡业股份所在地个旧地区是我国锡资源最集中的地区之一，素有我国“锡都”美誉。个旧锡矿历史悠久，是世界已知的特大型矿区之一，产量居全国首位，目前保有各种级别的有色金属储量180万吨，其中锡56.9万吨，铜57.5万吨，铅38.6万吨，还有各种级别有色金属远景储量近100万吨，老尾矿含锡19.3万吨，锡资源占全国总量三分之一以上。

　　2002年，该公司的控股股东云南锡业集团开始对个旧矿区、文山、滇西和省外的锡资源进行整合，并取得了地方政府的支持。2004年4月26日，云南省人民政府批复同意《云南省锡行业整合总体方案》，将云南锡行业资源向云南锡业集团集中。由于云南锡业集团是锡业股份的控股股东，且承诺不与股份公司产生同业竞争，因此，集团公司对锡资源的整合将大大增加锡业股份的资源储量，有利于该公司的可持续发展。

　　其二，技术优势：公司市场竞争的秘密武器。

　　锡业股份的控股股东是有色金属行业中唯一的技术、工艺和设备出口企业，控股股东将所有重大核心技术都转让到股份公司。公司具有系统的综合利用技术优势，成功开发了一大批诸如砂矿水采水运、锡矿泥重选等具有世界先进水平的锡采、选、冶工艺技术，并成功研制出一大批具有国际先进水平的全液压全断面天井钻机、我国漆面摇床、离心选矿机等锡采选冶装备。在这些技术和装备中，有41种先进技术、相关设备及产品(其中设备13种)出口到英国、荷兰、马来西亚、泰国、巴西、玻利维亚、秘鲁等主要产锡国。

　　1999年，公司从澳大利亚澳斯麦特有限公司引进了澳斯麦特炉技术。根据公司近几年的实际运营情况，与几大产锡国现在仍在使用的反射炉技术相比，澳斯麦特炉技术提高了冶炼总回收率，降低了能耗，改善了作业环境，给公司带来了良好的经济效益和社会效益。

　　经过多年的探索和积累，公司通过自主研发、引进工艺技术和关键设备等方式，掌握了一批在国内、国际上处于领先地位的锡材、锡化工产品生产工艺。比如，公司已掌握锡酸锌的生产工艺，而国内还尚无企业能生产锡酸锌等。

　　其三，产业链优势：深加工已成为公司的重要利润来源。

　　公司的产业价值链涵盖了锡的采选、冶炼和深加工，而公司的主要竞争对手，如秘鲁Minsur、印尼PT.TIMAH、马来西亚MSCGroup，只是从事锡的采选和冶炼。

　　近年来，锡深加工产品在公司主营业务收入中所占的比重越来越大。公司不断完善的产业价值链结构，使得公司在利用自身资源优势、获得更高的产业附加值和抵御锡价波动风险等方面要优于其他主要竞争对手。

　　其四，营销优势：销售网络相对完善。

　　公司在北京、上海、武汉、深圳、大连、成都、西安、南海、淄博等国内大中城市建立了完善的营销体系、分销体系和分销渠道，并拥有一个全资子公司负责本公司生产的锡锭、锡材、锡化工和其它相关的有色金属、化工产品等产品在美国市场的销售及售后服务，并对公司产品在欧洲市场的销售进行管理。公司产品现已销往全国各省(除西藏外)，以及欧洲、美国、澳大利亚、日本、新加坡等国家和地区。

　　盈利预测和投资评级

　　我们预测：2007年锡均价15000美元/吨，2008年锡均价20000美元/吨，较2006年约9000美元/吨的锡价分别上涨66.67%和122.22%，2009年维持2008年水平。2007年公司金属总产量计划为89220吨，其中锡化工产品12650吨，锡材产品14740吨；2008年总产量增加2%；2009年产量维持在2008年水平。在锡价快速上涨的情况下，预计公司加强成本费用控制，2007至2009年主营业务成本占主营业务收入比下降5-7个百分点。预计在现有总股本的情况下，2006年、2007年、2008年和2009年公司的每股盈利分别为：0.396元、1.432元、 2.529元和3.265 元。

　　目前A股上市公司只有锡业股份从事锡的生产与深加工。笔者认为锡业股份的竞争优势非常明显。目前有色类A股上市公司PE基本在20倍以上，给锡业股份20-25倍PE应该是合理的，因此2007年合理估值为28.64元—35.8元/股。给予“强力买入”的投资评级。