国海证券：锡业股份 三大竞争优势注定成为行业龙头

　　锡业股份是我国最大的锡产品生产、出口企业，产品种类齐全，规格完备，是锡生产行业品种最多、系列最全的企业。公司具有以下明显的竞争优势：

　　资源优势：公司持续发展的基础锡业股份所在地个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一，素有中国“锡都”美誉。

个旧锡矿历史悠久，是世界已知的特大型矿区之一，产量居全国首位，目前保有各种级别的有色金属储量180万吨，其中锡56.9万吨，铜57.5万吨，铅38.6万吨，还有各种级别有色金属远景储量近100万吨，老尾矿含锡19.3万吨，锡资源占全国总量三分之一以上。

　　技术优势：市场竞争的秘密武器1999年，公司从澳大利亚澳斯麦特有限公司引进了澳斯麦特炉技术。根据公司近几年的实际运营情况，与几大产锡国现在仍在使用的反射炉技术相比，澳斯麦特炉技术提高了冶炼总回收率，降低了能耗，改善了作业环境，给公司带来了良好的经济效益和社会效益。公司的控股股东云南锡业集团有限责任公司就将锡化工确立为产业支柱，并在无机锡化工产品开发方面进行了许多卓有成效的工作。经过多年的探索和积累，公司通过自主研发、引进工艺技术和关键设备等方式，掌握了一批在国内、国际上处于领先地位的锡材、锡化工产品生产工艺。比如，公司通过与美国哥伦比亚专用化学品公司进行合作，掌握了烷基铝法有机锡生产工艺，此工艺较其他生产有机锡的工艺生产过程控制更为灵活、成本更低，除公司外，国内尚无此类技术；公司通过成功开发出焊粉气雾化生产工艺，已连续4年生产出了国内质量最好的球形焊粉产品；公司已掌握锡酸锌的生产工艺，而国内还尚无企业能生产锡酸锌等。

　　产业链优势：深加工已成为公司的重要利润来源请务必参阅文章最后的重要声明9公司的产业价值链涵盖了锡的采选、冶炼和深加工，而公司的主要竞争对手，如秘鲁Minsur、印尼PT.TIMAH、马来西亚MSCGroup，只是从事锡的采选和冶炼。公司由于多年的发展，在锡行业拥有丰富的实践经验，并积极从国外引进锡深加工产品的生产工艺和设备，现已能生产如球形焊粉、有机锡、锡酸锌等产品。近年来，锡深加工产品在公司主营业务收入中所占的比重越来越大。公司不断完善的产业价值链结构，使得公司在利用自身资源优势、获得更高的产业附加值和抵御锡价波动风险等方面要优于其他主要竞争对手。

　　（2）锡业股份盈利能力及估值分析预测2007年公司金属总产量计划为89220吨，其中锡化工产品12650吨，锡材产品14740吨；2008年预计总产量增加2%；2009年产量维持在2008年水平。预计2007年锡均价15000美元/吨，2008年锡均价20000美元/吨，较2006年约9000美元/吨的锡价分别上涨66.67%和122.22%，2009年维持2008年水平。在锡价快速上涨的情况下，预计公司加强成本费用控制，2007-2009年主营业务成本占主营业务收入比下降5-7个百分点。根据我们对锡业股份的模型分析，2007年、2008年公司每股收益分别可达到1.43元和2.53元。

　　目前A股上市公司只有锡业股份从事锡的生产与深加工。笔者认为锡业股份的竞争优势非常明显，属于具有综合竞争能力的上市公司。目前有色类A股上市公司PE基本在20倍以上，给锡业股份20-25倍PE应该是合理的，因此2007年合理估值为28.64——35.8元/股。

　　作者：朱生球 国海证券