年报点评:华星化工(002018)

　　内容摘要：

　　1、华星化工06年实现主营收入43760万元，同比增长23.19%；实现净利润2649万元，同比增长11.72%。公司06年业绩低于市场预期，2000万元出口收入未计入06年度报表，国产设备抵免所得税较少是主要原因。

　　2、公司IPO项目已经在06年全部投产，定向增发项目、合资项目和重庆项目都进展顺利，我们预计这些项目将在07-09年给公司带来业绩的大幅度增长，其净利润将分别达到5901万元、9705万元和16210万元左右，不考虑06年年报送股的影响，对应每股收益分别为0.61元、0.99元和1.62元。

　　3、公司毛利率趋于稳定。因为公司草甘膦自有产能供不应求，部分外购，导致了06年第四季度草甘膦销售毛利率略有下降。

　　4、公司财务情况正常。06年资产负债率在投入项目较多的情况下上升了10.5个百分点，但定向增发资金到位后负债率已经下降；存货增幅小于收入增幅；应收款增幅嫌大但风险较小。

　　5、我们对07-09年杀虫单和杀虫双的毛利率、07-09年的所得税率和财务费用率进行了轻微调整。

　　6、我们选取的农药和精细化工优质企业06-08年的动态平均市盈率分别为31.07倍、23.1倍和19.95倍，由于华星化工面临定向增发股本增加对每股收益的摊薄，而募集资金投入项目将在08年开始贡献利润，因此08年的平均市盈率对公司的参考价值最大。我们认为6个月内应给予公司08年20倍市盈率，对应股价19.8元。随着公司亚氨基二乙腈项目逐渐推进，投资者会更看重公司09年业绩及未来的长期发展，我们对公司12个月内的股价预期为30元（对应09年18.5倍市盈率），维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司短期估值（06-07年市盈率）高于农药和精细化工优质公司的平均水平。（信息来源：平安证券）