张庭宾：投资者要警惕 期指必然助涨助跌股指

　　编者按：4月15日，《期货交易管理条例》正式施行。股指期货呼之欲出，撩起投资热情。在此时刻，《第一财经(相关:理财 证券)日报》副主编张庭宾先生的著作《暗算股指期货》问世，4月16日上午，搜狐证券第一时间约请张先生做客搜狐，剖析股指期货到底遭谁暗算？证券市场资深专人士张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)先生也参与了讨论。

　　谈到散户如何来应对股指期货，张庭宾认为，要把股指期货的背后博弈原理讲清楚，因为判断要有源头。股指期货目前争论要点的要害是什么呢？就是大家觉得一种说法就是说，其中一个要害是股指期货对于股指没有助长作用，现在股市的这种快速上涨是因为其他的一些原因造成的，这是一个焦点。

　　第二个焦点是什么？第二个焦点就是说股指期货推出的时候还会继续上涨，不会下跌。

　　这两个观点我们如何来分析呢？首先要把第一个问题想清楚，到底是不是股指期货把现在的上证指数拉的如此之高、如此之快，我相信这点是毫无疑问的。因为什么呢？我们做了一个图，这个是什么图呢？就是上证指数和恒生国际指数涨的比较多，是什么意思呢？上证指数和恒生国际指数在去年的1月份和今年年初这段时间的走势是基本相吻合的，但是今年年初至后两个线在迅速拉开，上证指数在不断的往上拉升，而香港恒生国际指数是在往下走的概念。这里面就说明什么呢？因为前段时间在年初前后有人写文章，就是一些证券公司研究员写文章就驳斥我们这个观点，认为股指期货并不是助长目前大盘趋势拉伸的一个原因，但是当时他说的大盘上涨的原因是通过经济的快速发展、企业效益的增加等等，讲了一些基本面的利好，这些利好我们都是承认的，这是肯定的，这是中国经济持续发展，包括中国股市长期牛市的一个基础条件，这是毫无疑问的。

　　但是我们通过这个图就可以看得到，实际上恒生国际指数是非常有代表性的一个指数，就是说这个指数是绝对能够反映中国经济发展的一个晴雨表，因为恒生国际指数大多数都是中国的红筹股和蓝筹股，很多都是资源类股票，这些股票是首先受益中国经济发展的，因此恒生指数现在和上证指数已经走出了分道扬镳的这种曲线，就说明这些东西不是基本面所能够决定目前这个股市在不断继续拉伸的一个原因。因为现在A股股票的平均质量是显然不如恒生指数的，可以说明把目前这段时间大盘拉长的原因归结到所谓中国经济可持续发展、包括股改利好等等，因为股改利好股改也是一年多的时间了，这个利好我觉得去年上半年已经释放了。

　　第二个什么图呢？A股对H股溢价迅速攀升的这么一个图。就是说过去因为中国股市没有股改，因为里边是安全的，就是说A股有溢价，这个溢价就是说目前有国内A股和H股有一些股票，这些上市公司同时在A股和H股上市，A股的股票价格在H股会有一个溢价。这个溢价就是说在股改之前，股市在998点的时候这个溢价是上市平均价格，在998点的时候平均上市价格的溢价是55.7%，这里边是没有除权的，就是没有搞送股，张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)那时候一直说给流动股送股，我们把送股去掉就是这根虚线。

　　我们从这根虚线上可以看到，在过去的一年多的时间里边，将近两年的时间当中，主要是在去年年底以前的这个一年多的时间里面，A股的溢价对H股的溢价一直是非常平缓上升的。我说的是除完权之后的水平是平缓上升的，到去年国航上市的时候是53.59，就是A股的股票价格比H股的股票溢价是53.59%，但是到今年以后，H股对A股的溢价在迅速上涨，到了4月12日的时候这个溢价已经达到了110.92%，几乎涨了一倍了、现在A股的平均价格已经是H股的一倍。

　　做这个图的目的是为了把所谓人民币升值的概念对上证指数、对国内指数的影响也不能排除。因为这个期间同期的人民币的汇率上涨是非常有限的，仅仅大概是从0.12涨到了0.19的样子，这个0.12是什么呢？是1元人民币等于0.127美元，这个是1元人民币等于0.129美元，所以跟人民币汇率上涨也没有什么直接关系，就是不足以支撑这个高幅度的增长。所以剩下的唯一理由就是因为股指期货，这里面是我们的第一个观点了。

　　第二个观点比较典型，就是说现在有两种情形，现在首先是对于在股指期货推出之前，股指期货对股票价格助长，成为撬高上证指数的情况实际上已经不多了，大家已经都慢慢认可了。我们说这个观点，因为我们在几个月之前，我们在11月份的时候，5个月之前我们就说会下走，现在确实在下走，我们可以明确地看到，上证指数的上行两个重要的拉伸的空间，一个是从去年的工行上市之后，11月27日之后到1月初，这是一个拉深的期间的。这个拉伸期间你会发现非常有意思，其实这个时间点，2007年的年初实际上证监会曾经透露过的一个股指期货上市时间，所以拉上去了。

　　第二波行情拉伸到现在，实际上是股指期货从出的第一个时间点，第一个时间点就是这个时间。因为期货市场管理正式条例实施是4月15日，是今天，今天星期一，所以你看过去这段时间拉了大概30%。所以说这里边已经充分证明了我们第一个观点。

　　第二观点现在争论比较大的或者说正在展开舆论争夺的，就是在股指期货推出，假如说股指期货推出，股指期货推出之后这个股指期货是助长还是助跌的。