年报点评:恒顺醋业(600305)产品结构调整带来毛利率提升

　　恒顺醋业（600305）2006年收入和净利润分别同比增长0.8%和33%，每股收益0.34元，略低于我们的预期0.35元。净资产收益率9.41%，同比上升1.9个百分点。

　　公司调味品和光电子业务收入占比提高，房地产业务收入占比逐步降低。

2006年调味品和光电子业务收入同比分别增长8.9%和13.85%，占总收入比重分别为51.7%和13.1%，收入占比同比分别上升了4.0、1.55个百分点。

　　房地产业务收入同比下降18.6%，收入占比为30.55%，同比下降7.3个百分点。2006年底，公司转让了49%房地产公司股权，逐步剥离房地产等非主业。公司总结近年来多元化失败经历，发展战略回归到醋业。

　　调味品业务以醋为主，2006年醋收入同比增长7.98%，收入占比为86.5%，受提价和产品结构调整的影响，醋业务毛利率为30.35%，同比上升7.24个百分点。2006年下半年，公司通过换新包装逐步提价15%（约0.3元），逐步提价的策略获得了成功，目前高档、中档和低档产品分别占销量比重为20%、60%、20%，将来中高档醋产品的占比还有望提升到90%左右。

　　2006年12月，公司与新加坡JHC公司合资的产能20万吨项目开工，预计2007年底投产，2008年3月第一批5万吨投产，7月第二批5万吨投产，2009年初10万吨投产。合资厂的产品全部定位在中高档，尤其后续产能大部分定位海外市场，也包括醋饮等衍生产品。预计合资厂醋产品毛利率在40%左右，有望提升醋业务整体毛利率到35%左右。

　　公司财务投资的光电子业务2006年收入同比增长13.9%，毛利率约20.9%，同比提升了0.01个百分点。2007年净利润增长10%，2007年新产能项目建成后，扩大产能三倍，有望2008年净利润增长30%。预计公司2007年-2009年收入复合增长率为25%，对应的总毛利率分别为29%、30.5%和31%，每股收益分别为0.50元、0.67元、0.84元。