六国化工 磷价升带动业绩增

　　投资要点

　　国际磷肥价格由于需求增长、磷矿石价格高位等因素而大幅上涨。目前国内外磷酸二铵差价接近800元/吨，巨大的价差将会带动国内产品价格回升。

　　公司未来三年业绩增长点主要在于预期未来国内磷肥价格回升、磷矿石自给量提升以及产销量的增长。

　　公司具有发展湿法磷酸净化技术所必备的磷肥生产线，未来将由目前单纯的磷肥企业转变为磷肥———精细磷化工一体化企业。

　　预计公司2007-2009年每股收益分别为0.64、0.905、1.078元，给予“买入”投资评级。

　　国内磷肥价格回升

　　今年以来，在美国磷铵库存大幅降低、磷矿石价格维持高位以及生产商利润率较低的情况下，国际磷肥价格出现大幅上涨。2007年4月初美国DAP离岸价达到了435～437美元/吨，与国内产品差价接近800元/吨，巨大的价格差将会导致国内DAP进口产品不断减少而出口产品将会逐步增长。同时，目前国内磷肥市场正处于春耕消费小旺季，国内DAP出口增长将会导致国内供应出现偏紧，预期DAP价格将会逐步回升。如果国际磷肥价格得到维持，则可能会持续带动国内DAP出口增长，最终导致秋季大消费旺季国内用肥紧张，从而带动价格上涨，预期涨幅200－300元/吨左右。

　　三大因素促进增长

　　六国化工（600470）未来三年的业绩增长点主要在于预期未来国内磷肥价格回升、磷矿石自给量提升以及产销量的增长。

　　一方面，随着国内磷肥价格回升，公司将会受益。根据敏感性分析，DAP价格变动100元/吨（含税）对公司每股收益的影响是0.157元。预计2007年、2008年公司磷酸二铵产品分别同比增长120和30元/吨（含税），新增利润6372和1805万元左右。另一方面，随着公司磷肥生产装置的逐步优化，预期2006～2009年DAP产品销量分别为60、68和75万吨。预期2007～2009年由于产销量增长为公司带来的业绩增长为3870、3336和3029万元。

　　值得注意的是，在国内外磷矿日益紧缺以及资源价格上涨的情况下，公司也开始着手解决未来磷矿石供应，逐步介入磷矿资源开发。2006年4月公司以2200万元的价格收购宿松六国矿业100%股权，该公司拥有矿山设计可开采储量为1862.3万吨；2007年公司完成了定向增发，募集资金2.5亿元，用于在宿松建设80万吨/年磷矿采选项目，该项目将会在2008年下半年建成投产，预期2007～2009年将贡献5、15和35万吨的精矿石，届时将大幅降低成本。公司在2006年10月收购了宜昌明珠磷化工业有限公司15%的股权，2007年2月底控股子公司宜昌六国通过收购及增资的方式控股了鑫冠化工，此次收购有利于公司参与宜昌地区的磷矿资源开发。

　　打造一体化产业链

　　目前公司正在与国外公司接触，计划建设一套湿法磷酸净化装置，从而介入精细磷化工领域，公司未来发展定位将会由目前的单纯的磷肥企业转变为磷肥———精细磷化工一体化企业。国外湿法磷酸净化发展较好，主要是因为环保及黄磷生产成本较高。目前国内部分黄磷成本较低，因此湿法磷酸净化技术成本优势并不是很突出。但我们认为湿法磷酸净化技术具有节能及资源利用充分的优势，是未来国内精细磷化工发展的方向，而公司具有发展湿法磷酸净化技术所必备的磷肥生产线，因此具备发展该技术的条件和优势。

　　盈利预测与评级

　　综合来看，我们认为未来三年公司业绩将快速增长，预计2007-2009年每股收益分别为0.64、0.905、1.078元。目前股价还未能完全体现其成长性，给予“买入”投资评级。公司面临的投资风险包括国家对磷肥行业政策变更、磷矿石价格上涨以及磷肥价格上涨幅度低于预期等。我们认为主要风险是限制磷肥价格以及出口的政策出台，限价过低和出口控制过紧都会导致国内价格涨幅低于预期。(国金证券研究所蔡目荣/证券时报)