国泰君安：曙光股份 轻型车桥领域位居专业制造商第一

　　公司主营客车、SUV以及车桥、差速器等汽车传动部件的生产销售。在大中型客车领域产销量位居第三，在车桥，特别是轻型车桥领域位居专业制造商第一。

　　由于2007年第一季度轻型汽车出现爆发性增长，作为轻型车桥主要生产企业的曙光股份的车桥业务因此也呈增长之势，不过零部件的特征却使得企业的平均盈利水平反而略有下降。

总体曙光股份整车业务的占比基本稳定在65%以上的水平。

　　由于企业严控费用支出，因此2007年第一季度曙光股份的各项费用支出同比下降22.53%，只有6518万元。

　　而伴随着产销规模的持续扩大，企业的各项应收同比增长26.34%，达7.85亿元，不过各项应付增长更多，同比增长33.42%，达12.89亿元，因此在一定程度上转嫁了风险。

　　同期企业的存货同比增长28.04%，达5.36亿元，因此2007年的经营仍将面临较大的考验。

　　目前曙光股份的负债率基本稳定在60%左右，企业的短期偿债能力尚可。

　　特别值得一提的是，2007年3月曙光股份与江苏常州长江客车合资设立常州黄海汽车公司，在确保东北、华北（主要是北京）市场的前提下，直接在客车的主要市场-华东乃至华南、华中地区建立起了生产基地，使得企业的产品更贴近客户和市场，以较低的投入获得了可持续发展的广阔空间，进一步提高了企业的市场适应能力和竞争能力。

　　预测2007-2009年曙光股份的EPS分别为0.563元、0.647元和0.712元。

　　以目前沪深两市相关客车上市公司的平均估值，特别是宇通客车和金龙汽车两大客车龙头目前的PE已经达到40倍的水平看，给予客车行业相关上市公司25-35倍的PE还是较为合理和可取得，由此可已测算出曙光股份合理的二级市场价格应该在17-20元区间。因此在综合考虑大中型客车行业和企业的未来发展前景以及各项影响因素后，给予曙光股份“增持”的投资评级，目标价19.50元。

　　作者：张欣 国泰君安

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