国阳新能：不太可能完成资产注入

　　经营及发展情况。在中银国际举行的第五届投资者大会上，国阳新能的代表简要介绍了公司的经营和发展情况，现摘要如下：收购可能性增大。作为第一个试点企业，最近同煤集团已获批采矿权转资本金。虽然国阳新能的母公司，阳泉煤业集团目前尚未获批，但是这也意味着长达三年的申请之后，收购终于露出了一线曙光。

一旦母公司获得批准，那么国阳新能收购母公司资产的最大困难就迎刃而解了。目前，大同煤炭集团是唯一一家试点企业，而阳煤集团能否获批、何时获批、以何种形式获批、何时获公司注资、采矿权如何定价等问题存在诸多悬念与不确定性，因此，目前我们在盈利预测模型中尚未考虑母公司资产注入的因素。

　　年内不太可能完成资产注入。如果母公司的申请获得批准，国阳新能也不太可能在今年完成资产注入，因为流程耗时较长，手续也比较复杂。如果成功获批，国阳新能计划支付20亿人民币购买母公司600万公吨的煤炭资产，很有可能是优质的新元矿。如果08年完成资产注入，那么届时每股收益预计将从1.36人民币提高至2.06人民币。

　　母公司拥有丰富的煤炭资产，已覆盖储备达到60亿公吨。原煤产量约为2,000万公吨，是国阳新能产量的1.4倍。此外，母公司还有几个新矿正在建设中，如寺家庄煤矿预计将于08年投产，年产能为600万公吨。母公司承诺国阳新能将成为旗下唯一的煤炭生产业务，因此收购一旦完成，国阳新能未来产能扩张的空间较大。

　　成本上升过高，07年业绩将落后于06年。公司生产的煤炭几乎都是合同煤。07年初，平均售价上涨了10人民币/公吨，同比增长3%。管理层表示07年内再次提价5人民币/公吨以上的可能性微乎其微。同时公司表示即使不包括环境保护基金和转产基金(三项基金中的另外两项预计将于07年下半年引入)，单位成本预计将提高28-33人民币，远远超过了煤炭价格的上涨幅度。公司预测，07年税前利润为7.8亿人民币，低于8.83亿人民币，这符合我们之前的预期。

　　采购集团煤炭价格低于公众预期。公司计划07年购买母公司1,470万公吨煤炭用于洗选，购买价格预计为290人民币/公吨，比06年飙升40人民币/公吨。公司解释到今年购买的煤炭将以质论价，不包括煤研石，因此实际价格应基本与06年持平。

　　估值。根据最新的信息，我们调整了盈利预测模型。我们将国阳新能目标价格从23人民币提高至28.4人民币，相当于20倍的08年预期市盈率。我们对国阳新能维持同步大市评级。唐倩中银国际

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