保利地产：全国布局高增长将持续

　　投资要点:

　　首次关注，给予审慎推荐投资评级：保利地产06年7月上市，作为保利集团下属的控股公司，是五大央企房地产企业之一。公司以开发中高档住宅为主，目前在十个城市拥有土地储备1,000万平方米左右。

　　公司过去三年净利润率年均复合110%的增长，未来三年有望实现50%以上的复合增长；目前股价对其08年净资产值（NAV）有7%的溢价，08年动态市盈率26倍，与可比公司持平，短期内估值已不便宜，我们给予审慎推荐的投资评级，以反映公司较好的成长潜力和长期投资价值。

　　受益于快速增长的房地产市场：公司专注于中高档住宅市场，以加快销售和资金周转为特点，对市场依赖程度较高，公司目前以北京和广州为主的全国化布局将受益于我国房地产市场的良好发展前景，按照目前的土地储备和格局，公司未来快速增长将比较确定。

　　央企背景资源整合优势明显：政府未来将加快央企房地产资产重组，保利地产作为最早的五家以地产为主业的央企之一，有望受益；另外央企背景还可能获得拿地方面的优势；此外，公司将在资金、人才和跨区域扩张方面获得集团支持。

　　07及08年高增长将维持：公司目前土地储备23%分布在广州，16%在北京，15%在沈阳，其它分布在重庆、佛山等各大城市；预计公司并表房地产项目07到08年结算面积分别达到110万和160万平方米，销售收入达到74亿元和113亿元，预计每股收益约0.96元和1.61元，同比分别增长60%和68%。06年底，公司有预售帐款49亿元，公司07年业绩较容易实现。

　　主要风险：公司过去几年迅速完成了全国布局，资产规模增长速度较快，负债率较高，未来公司发展的步伐依旧保持高速，我们认为快速增长企业的资金、管理风险将十分突出；房地产行业正处于国家的调控之中，调控政策将对公司的现金流和盈利实现影响甚大。白宏炜中金国际