银河证券：双鹤药业 公司大输液非玻瓶项目前景广阔

　　投资要点：

　　双鹤药业停牌数日后，于今日公布了非公开发行公告。称将发行不超过4000万股，其中控股股东北药集团非现金认购部分用于收购经营性房产和五家子公司的股权，合计净资产约13563万元。募集资金现金部分部分用于塑瓶和非PVC软袋大输液等项目（称非玻瓶项目）建设，预计资金需求44942万元。

我们认为该增发项目解决了公司资产的完整性，大输液非玻瓶项目有利于公司聚焦大输液主营业务，发展前景广阔。

　　公司在大输液方面已形成管理优势（以事业部方式形成全国大输液产业布局）和规模优势。非玻瓶项目反映了临床用药升级换代的需求，盈利能力较强。根据公告，非玻瓶项目达产后新增销售收入5亿元，净利润8000万元。若以20元/股增发价计算，估计增厚每股收益不低于0.15元。

　　经营性损益指标较好地反映了公司的产业价值。上市10年发展历程可划分为扩张期和整合期两个阶段，上市前五年管理欠账造成公司近五年净利润变化的不稳定。无论扩张期还是整合期，模拟计算的公司的经营性损益指标都保持了连续、稳定的增长态势。不考虑资产整合因素，预测公司2007年经营性损益约为40100万元，约合每股0.91元。医药中低端市场的启动有利于公司的经营性损益保持30％以上的增长。

　　公司停牌前股价为20.01元，扣除非经常性损益和增发因素，预测公司2007年的每股收益不低于0.58元,2007年动态市盈率为34.5倍。而目前医药上市公司市值前20位的市盈率一般在45-50倍之间，再考虑到增发项目的长期增厚效应和其他因素，银河证券继续给予推荐的投资评级。

　　大输液非玻瓶项目前景广阔

　　双鹤药业停牌数日后，于今日公布了非公开发行公告。称将发行不超过4000万股，其中控股股东北药集团非现金认购部分用于收购经营性房产和五家子公司的股权，合计净资产约13563万元。募集资金现金部分部分用于塑瓶和非PVC软袋大输液等项目（称非玻瓶项目）建设，预计资金需求44942万元。我们认为该增发项目解决了公司资产的完整性，大输液非玻瓶项目有利于公司聚焦大输液主营业务，发展前景广阔。

　　公司在大输液方面已形成管理优势（以事业部方式形成全国大输液产业布局）和规模优势。非玻瓶项目反映了临床用药升级换代的需求，盈利能力较强。根据公告，非玻瓶项目达产后新增销售收入5亿元，净利润8000万元。若以20元/股增发价计算，估计增厚每股收益不低于0.15元。

　　经营性损益指标较好地反映了公司的产业价值双鹤药业

　　自1997年上市以来，其10年来的发展历程某种意义上浓缩了国内求大求强类上市公司经历的成长中的烦恼。公司在产业内一直保持优势地位，但在对外扩张中也遗留下了后遗症。10年发展历程可划分为扩张期和整合期两个阶段，与净利润指标相比，经营性损益指标较好反映了公司业务增长的连续性。从图中可以看出，2002-2006年为我们划定的公司业务整合期，其间消化了大量的扩张期形成的不良资产，包括应收账款、长期投资、固定资产等各项资产的减值核销，上市前五年管理欠账造成公司近五年净利润变化的不稳定。2002年-2006年公司的净利润变化幅度为470万-18663万元，净利润指标难以反映企业的产业价值。若扣除掉各项减值准备，采用类似于EBITDA的经营性损益指标测算公司财务数据，可以看出，无论扩张期还是整合期，公司的经营性损益指标都保持了连续、稳定的增长态势。2006年公司的经营性损益约为36745万元，同比增长31.8%。我们认为经营性损益指标更多反映了公司品种微观层面竞争力、盈利潜力等信息。不考虑资产整合因素，我们预测公司2007年经营性损益约为40100万元，约合每股0.91元。医药中低端市场的启动有利于公司的经营性损益保持30％以上的增长。

　　公司停牌前股价为20.01元，扣除非经常性损益和增发因素，预测公司2007年的每股收益不低于0.58元,2007年动态市盈率为34.5倍。而目前医药上市公司市值前20位的市盈率约在45-50倍之间，再考虑到增发项目的长期增厚效应和其他因素，银河证券继续给予推荐的投资评级。

　　作者：刘彦明 银河证券

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。