中信证券：顺差新高源于进口减速

　　宏观研究，2007 年6 月进出口数据点评：顺差新高源于进口减速

　　2007 年1-6 月份，累计进出口增长小幅度回落。2007年1-6月份，出口增速保持在一个比较高的水平（27%左右），而进口增幅波动的幅度较大，在14%-19%之间摆动。贸易顺差的积累加快，我们判断其主要的原因是由于进口增速下降，进口的减少导致贸易顺差加快积累。2007年6月，单月贸易顺差达到了年内的最大值268 亿美元。

　　结构性变 化，机械设备制造业、纺织服装制造业出口增长显著。2007年1-6月份，在出口商品的结构变化中，机械类，传统大宗商品的出口增加显著。

　　预计7月份出口将继续保持目前的增长速度，但有小幅度的回落，而进口增速将保持在19%。根据目前的出口增长态势，政府可能会出台近一步的政策调控出口的增加。例如出口退税的再次调整，加征出口关税，出口许可证等等，我们预计出口将出现小幅度的回落，进口由于是企业自身的行为，短期之内我们判断也不会出现大幅度的攀升。分国别看，欧盟、美国，日本和东盟继续保持着我国贸易伙伴前四位的位置。分商品类别来看，机电产品和传统大宗商品出口增速加快，我们认为从出口拉动的角度分析，应重点关注电器及电子产品、机械及其设备类上市公司的表现，而服装纺织类上市公司也应当给与适当关注。预计7月份的出口累计增长速度将继续维持在26%左右，进口增长速度15%-18%。

　　航空运输业重大事项点评：南航购机有利于公司长远发展－－买入（目标价12 元）

　　南航今日公告，董事会决议通过购买20 架A320 系列飞机，同时旗下的控股子公司厦门航空购买25架B737-800飞机。资金来源都是自有资金和商业银行贷款。该购机事项将提交公司最近一期的股东大会审议。

　　A320 系列和B738都是供不应求的好机型，拿到订单就是“抢”到资源。无论A320系列还是B738，都是相当受用户欢迎的中短程窄体飞机（130-180座位），也是目前国内干线上主力机型之一。该两型飞机由于性价比高，已呈供不应求的态势。假如现在订购的话，至少要到2011年之后才能交货。在目前国内航空公司需求景气下，尽快拿到好的机型是航空公司的迫切希望。本次南航签约的20架A320 系列将于2009年3月-2010 年8 月交付，可谓抢得先机，有利于公司长远发展。

　　本次购机对南航资本开支压力不大。本次购机完全属于正常的运力扩张，一方面南航需要增加运力以维持甚至提高国内的市场占有率，另一方面也是填补部分老机型退出（如B735等）的需要。按照目前A3205000 万美元/架、B738 5500 万美元/架的估测支付款，本次购机共需资本开支约180亿元，分摊到2009-2013年，平均每年为36亿元。这点资本开支对南航而言并不过分（05、06 年均为100 亿元左右）。

　　看好2007-2010年国内航空市场。我们仍然看好未来国内航空市场的需求增长，并预测“十一五”期间总周转量年均增速将达到15.5%以上（今年前5个月接近20%）。而年均运力增长约为14%，供需增长的缺口必然要通过客座率的提升才能弥补（我们认为短期内飞机利用率难以得到显著提升）。因此，我们认为未来客座率将进一步提升，同时票价水平（座公里收入水平）也将维持高位，甚至有所提高。

　　维持南航买入评级，目标价12 元：南方航空（07 年EPS 0.18 元，07 年PE 49 倍，当前价 8.89 元，目标价12元，买入评级）预测南航07、08 年EPS 分别为0.18、0.61元。给于08年20xPE，公司合理估值为12元。公司的最大特点是业绩相对人民币升值、油价、国内市场客座率的弹性大，股价具有爆发力。考虑到认沽权证行权价为7.43元，我们认为股价下跌的空间有限，维持“买入”评级及12元的目标价。

　　风险提示：1、油价超预期上涨；2、飞行安全；3、战争、非典、恐怖事件等。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。