兴业证券：5300点减到五成以下仓位

　　□兴业证券 张忆东

　　目前蓝筹股的确进入了高估值水平，已经难以找到估值优势明显的蓝筹。截至2007年8月24日收盘，以一季度年化业绩计算的A股整体市盈率接近45倍，沪深300的市盈率达到39倍，上证50的市盈率也超过34倍。

　　股市是经济的晴雨表，股票投资更着重于成长性预期。展望08年，税制改革带来的收益是一次性的静态收益，不具有可持续性，而08-09是中国经济转型的关键时期，经济发展速度必然会放慢，向和谐发展、节能环保型经济转型过程中，人力成本、环境成本的提升是必然的，从而对企业盈利增长产生压力。另外，流动性过剩已经开始推动物价上涨，对于今年下半年企业盈利增速形成制约。

　　目前虽然每次加息的幅度很小，短期内紧缩效应不明显，但一次又一次的加息，对企业产生的负面影响不容小觑。我们根据2006年年报对上市公司净利润受利率影响程度作了一个静态测算，发现在企业盈利能力没有变化的情况下，农林牧渔、电子元器件、轻工制造、医药生物、建筑建材、纺织服装、家用电器、信息设备等行业受利率变动影响比较大，2007年四次加息净利润减少在5%以上。这些行业的总资产回报率已经在一年期贷款利率之下。在投资增长最强劲的采掘、有色金属、食品饮料、黑色金属、房地产等行业，净利润受利率影响的程度还比较小，但如果政府继续紧缩调控，企业的盈利也会受到很大影响。

　　个人直投试点好比浴缸裂了一个小缝，由于受到汇兑损失、机会成本、海外市场运行方式不同的风险等制约，短期内资金流出的规模不会太大，但一旦A股调整，资金流出会迅速扩大。

　　展望未来，随着紧缩性政策和“向外泄洪”的进一步开展，市场调整压力越来越大。在趋势投资的惯性和资金推动下，指数可能继续上涨，甚至达到6000点。但正如我们在5月中旬所提出的，我们没有办法为非理性投资进行理性估值和有效把握，不必过度贪婪。短线操作上可以逐步调整仓位，特别是前期涨幅较大和估值偏高的个股，5300点左右时保持五成以下仓位。