长江证券：御银股份 高速成长的ATM行业龙头

　　报告要点

　　御股份是我国ATM行业的龙头企业之一，是国内最早开展ATM合作运营业务的运营服务商之一。2006年度公司ATM设备的年发机数量达到1,758台（其中合作运营发机1,004台），年发机数量在国产ATM制造商中名列第二。

　　我国目前ATM人均拥有量远远低于德国、美国、韩国及世界平均水平。以目前世界平均水平相比，我国ATM市场仍然有20万台以上的缺口。未来ATM市场发展空间广阔。另外，银行业出于成本考虑，ATM运营外包将成为主流，这给公司的ATM运营合作业务带来巨大的历史发展机遇。

　　公司近两年主营业务保持高速增长，尤其是ATM服务收入增长较快，其占营业收入的比重未来将会得到进一步提高，ATM服务将成为公司未来的主要增长点。

　　公司未来的高速增长不仅得益于我国ATM市场的快速增长，更重要的是公司在市场上具有的品牌、管理、和盈利能力均具有较强的竞争优势。

　　募集资金投入的ATM合作运营网络扩建项目将扩大公司的ATM运营规模，极大提升公司ATM运营服务的收入水平和盈利能力，进一步巩固公司ATM运营服务商的龙头地位。

　　我们预计公司07、08、09年的EPS分别为0.88、1.39和1.86元，参照中小企业板和行业的平均市盈率水平，给予公司08年30倍PE，公司上市后合理价位为41.7元。公司背景

　　御银股份的前身是2001年4月26日成立的广州御银科技有限公司，后经多次增资扩股和股权转让，于2003年2月28日整体变更为股份有限公司。公司目前是我国ATM行业的龙头企业之一，是国内最早开展ATM合作运营业务的运营服务商之一。2006年度公司ATM设备的年发机数量达到1,758台（其中合作运营发机1,004台），年发机数量在国产ATM制造商中名列第二。公司产品技术含量较高，主要销往各大商业银行、邮政、信用社等金融机构，目前，公司与国内46家金融机构建立了良好的合作关系，服务地区遍及全国大、中、小城市。

　　公司现任董事长兼总经理杨文江先生持有公司85.82%的股权，是公司的控股股东和实际控制人，其他股东基本上为公司现任高管人员。本次发行后，杨文江持有本公司的股权比例有所下降，但其控股股东和实际控制人的地位不会改变。行业背景

　　ATM市场增速快，需求旺盛

　　随着这几年我国银行卡市场的迅速发展，与其相关联的ATM行业也呈现了快速的发展势头，2006年末，全国联网ATM数量从1997年的18,346台到2006年末的9.78万台，每年都保持两位数的高速增长。　　从市场容量来看，我国ATM人均拥有量远远低于德国、美国、韩国及世界平均水平。与目前世界平均水平相比，我国ATM市场仍然有20万台以上的缺口，用10年达到世界平均水平，每年需投入2万台ATM联网设备。另外，从06年单台ATM终端的交易量看，06年联网ATM终端19%的增幅远远小于同期ATM交易金额67%的增幅，单台终端交易量随之大幅度增长。　　从以上几点来看，我们认为，未来几年我国ATM市场仍然将维持较快的增长速度，ATM市场需求将保持旺盛态势，行业发展空间非常广阔。

　　ATM市场—运营外包逐渐成为主流

　　早期，绝大部分银行等金融机构的ATM业务主要是靠内部来完成，但随着银行等金融机构逐渐意识到庞大的ATM网络带来的巨额成本及独立于银行的第三方独立运营服务商的崛起，银行等金融机构逐渐将ATM部分或全部业务外包。独立运营服务商凭借其规模优势和优秀的专业服务能力，可使银行维护一台离行式ATM的月平均成本下降三分之一，巨大的成本优势促使银行等金融机构未来更多地将其ATM业务外包给第三方，ATM运营外包的发展趋势也给御银股份的ATM运营合作业务带来巨大的历史发展机遇。

　　公司经营分析

　　主营业务分析

　　公司目前的主营业务为ATM设备及相关软件的研发、生产和销售以及ATM的运营服务。公司主要产品为KingTeller系列自动柜员机。ATM运营服务是指公司与银行类金融机构合作建设ATM终端，公司负责提供ATM设备、网点选址、设备维护、技术支持等，银行类金融机构负责ATM日常业务的管理，合作银行在收取跨行交易的代理手续费后，按照合作协议约定的比例将代理手续费支付给公司。ATM运营服务根据合作条件、收款方式、收入确认等方面的差异可分为合作运营业务和采用融资租赁会计处理的业务两种模式。　　从上图可知，受益于我国ATM市场的快速发展，公司近几年的各项业务收入保持了较快的增长速度，尤其是ATM运营服务收入，06年收入增长率达164.29%，07年上半年也保持了高速增长。公司目前的主营收入主要由ATM设备、ATM服务收入、融资租赁收入三部分构成，由于融资租赁业务比ATM服务业务毛利率低，且收入不稳定，因此公司未来将重点发展ATM服务业务，这与未来银行等金融机构ATM运营外包的发展趋势相一致，公司此次IPO募集资金也将主要投入到该项业务中。我们认为，未来几年，公司营业收入在保持快速增长的同时，ATM服务收入所占比重将进一步提高。ATM运营服务收入将成为公司未来服务收入的主要增长点。

　　我们之所以认为公司收入未来能够保持高速增长，一是得益于ATM未来市场的快速增长。

　　二是公司在行业内的具有较强的竞争优势，公司竞争优势可分为以下几点：

　　品牌优势：公司“KingTeller”系列ATM产品质量稳定性已达到进口ATM设备的技术水平，产品质量可与国际知名厂商NCR、Diebold、WincorNixdorf相媲美。作为少数几家能够入围国有商业银行总行招标采购的国产ATM制造商，公司的“KingTeller”已成为国内ATM市场知名品牌，截止2006年末，在广东（除深圳）市场中每百台ATM就有14.5台“KingTeller”产品，区域市场占有率之高是国内其他产品品牌所不及的。

　　管理优势：公司已建立完善的法人治理结构，目前实施的企业资源管理信息系统，以公司各管理部门的业务信息为内容，以计算机技术为支撑，建立公司内部网络环境，统一筹划和安排公司的各项业务的衔接，实现了信息、技术和组织管理的有机结合，有效的提高了公司的管理水平和市场响应能力，达到“管理强化、成本节约”的目的。

　　盈利能力优势：由于公司较强的成本控制能力、议价能力和部分部件外包的生产模式，公司毛利率在同业中领先于其他竞争对手。　　另外，从公司历年营业收入来看，公司收入的大部分都来自于广东省，并且有逐年上升的趋势，一方面说明公司业务收入来源地区集中度过高，同时也说明公司在广东省外市场有较大的增长空间。募集资金项目分析

　　公司此次募集资金全部投入到ATM合作运营网络的扩建项目，项目建成后，ATM终端运营规模由06年年末的1806台增加到7406台，这将极大提升公司ATM运营服务的收入水平。同时，由于规模效应，公司的ATM合作运营业务盈利能力也将得到提高。　　我们认为，此次募集资金投入的项目符合公司重点发展ATM运营合作业务的发展路线和银行业ATM运营外包的发展趋势，项目的建成将进一步巩固公司ATM运营服务商的龙头地位。

　　公司财务报表及指标预测估值

　　我们预计公司07、08、09年的EPS分别为0.88、1.39和1.86元，参照中小企业板和行业的平均市盈率水平，给予公司08年30倍PE，公司上市后合理价位为41.7元。

　　作者：马先文 长江证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。