上海证券：方正电机 缝纫机电机保持领先 前景广阔

　　历史沿革。公司前身为丽水方正电机制造有限公司，2001年在丽水方正的基础上发起设立浙江方正电机股份有限公司。

　　公司属于微特电机生产行业。公司主要从事微特电机的研究开发、生产及销售，目前公司生产的微特电机主要为缝制机械和汽车配件，主要产品有家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、缝纫机用变频调速伺服电机、电脑高速自动平缝机、汽车座椅电机和汽车摇窗电机。

　　业务结构

　　营业收入增长迅速，缝制机械产品销售收入是公司营业收入的主要来源。近三年一期，公司分别实现营业收入21,719.27万元、26,721.11万元、36,202.33万元和23,505.32万元，2005年、2006年、2007年1-6月营业收入分别比上年同期增长23.03%、35.48%和31.28%。

　　营业收入快速增长主要得益于公司产品逐渐获得主流销售商的信任。其中，缝制机械产品销售收入占公司营业收入的95%以上，是公司营业收入的主要来源。

　　家用缝纫机电机销售收入显著提高，毛利率逐年下降，全球市场占有率排名第一。近三年一期，家用缝纫机电机销售收入分别为7,226.38万元、11,260.83万元、15,875.03万元和7,149.66万元，2005年、2006年该产品营业收入分别比上年增长55.83%、40.98%。报告期内毛利率分别为14.83%、14.15%、10.5%和10.38%，呈逐年下降趋势，主要原因是受原材料漆包线价格上涨的不利因素影响。该产品全球市场占有率45%，排名第一。

　　工业缝纫机电机销售收入保持平稳，毛利率逐步上升，市场占有率名列行业前茅。近三年一期，工业缝纫机电机销售收入分别为6,971.16万元、5,837.69万元、6,787.98万元和4,381.25万元，2005年、2006年该产品营业收入分别比上年增长-16.27%、16.28%。报告期内毛利率分别为7.59%、6.18%、15.49%和19.98%，呈逐步上升趋势，主要原因在于2006年公司使用铜包铝漆包线代替铜漆包线，使原材料成本不升反降。该产品市场占有率8%，名列行业前茅。

　　电脑高速自动平缝机销售收入增长快速，毛利率逐年下降，国内市场销售排名前列。近三年一期，电脑高速自动平缝机销售收入分别为5,297.07万元、7,514.35万元、9,940.04万元和8,494.50万元，2005年、2006年该产品营业收入分别比上年增长41.86%、32.28%。

　　报告期内毛利率分别为28.35%、26.98%、24.84%和24.93%，毛利率逐年下降，主要原因是为抢占市场份额，公司主动降低产品销售价格。该产品市场占有率15%，国内市场销售排名前列。

　　伺服电机销售收入迅猛增长，毛利率较高。近二年一期，伺服电机销售收入分别为0.87万元、819.02万元和1,766.58万元，2006年、2007年1-6月该产品毛利率分别为21.63%和26.01%，伺服电机的开发填补了国内空白，在行业中具有领先地位，是今后公司销售和利润的增长点。

　　汽车配套电机是公司新的利润增长点。2007年1-6月，汽车配套电机实现销售收入15.75万元，实现销售利润-0.79万元。产品利润为负的主要原因是公司刚刚汽车配件领域，目前，公司已与美系汽车主要汽车座椅电机供应商JCI签订合作意向书，未来几年，汽车配套电机销售收入占营业收入的比重将迅猛增长。

　　综合毛利率近半年有较大提高。近三年一期，公司产品综合毛利率分别为15.49%、16.40%、16.15%和19.63%，综合毛利率水平在2007年上半年提高幅度较大，主要原因是公司采取了增加高附加值产品产量、提高产品销售价格和进行原材料替代等措施。

　　竞争能力

　　成本控制优势。为应对产品主要原材料铜价格上涨的压力，公司在保证产品质量的前提下，采用铜包铝材料代替铜材；并采用永磁技术，将定子部分的电磁体材料替换为永磁体材料。这两项技术改进大幅度降低了铜的用量，有效的控制了产品的成本。

　　市场优势。公司在缝制机械细分市场中具有较高的市场份额，在全球生产多功能家用缝纫机前五大制造商中，有四家已选用公司产品配套。在汽车配件领域，公司已与上海延锋江森签订了654.86万台座椅电机采购意向合同；与上海维安热电材料股份有限公司签订了21.95万台汽车摇窗电机采购意向协议。

　　技术优势。公司拥有多项技术专利，多项技术和产品被列入国家及和省级重点技术项目的行业。公司成功研制出变频调速交流伺服电机及控制系统，并在此基础上开发了该机型，产品填补国内空白，使公司成为行业中第一家拥有该产品核心技术的生产制造企业。

　　盈利预测

　　本次募集资金计划全部用于以下两个项目的建设：年产12万台主轴直驱电脑高速自动平缝机技改项目和年产1000万台汽车座椅、摇窗电机技改项目。投资总额合计为16,700万元。

　　上述两个项目计划两年内全面建成。第二年末投入生产，达到设计能力的30%；第三年开始进入达产期，达到设计能力的80%；到第四年生产能力达到设计能力的100%。项目全部达产后，公司每年可增加销售收入62,450万元，增加净利润5,603万元，..根据公司2007年上半年和前几年的生产经营情况，以及募集资金项目的实施计划，预计公司2007年的主营业务收入为43,170.93万元，2008年可以达到57,693.52万元。

　　公司产品具有一定的技术优势，且产品的市场前景较为广阔，预计未来两年公司产品综合毛利率可以维持在19%左右。

　　公司期间费用保持稳定，从2004年到2006年期间费用占主营业务收入比重依次为8.82%、9.21%、8.61%，2007年上半年为7.87%，预计未来2年可以保持在9%左右的水平。

　　根据国家有关规定，公司购买国产设备投资额的40%可抵免设备购置当年比前一年新增的企业所得税；目前公司的出口产品执行“免、抵、退”政策，产品类别为“机电产品”，退税率为17%。预计未来两年公司所得税率将保持07年上半年18%的水平。

　　基于以上判断和假设，公司07年和08年的净利润为3,106.01万元和4,335.56万元，按照发行2,000万股计算，摊薄后的每股收益分别为0.40元和0.56元。

　　估值基准

　　由于公司主要生产缝制机械和汽车配件，因此我们选择行业特性相近的公司进行比较，国内市场相对估值比较显示，行业07—08年平均动态市盈率为37.70倍和28.02倍。

　　考虑到公司缝制机械电机增长稳定且汽车配件电机前景广阔，我们认为公司合理的估值水平应以07年28—30倍市盈率水平计算，其分别对应的合理估值为11.2—12.0元。

　　定价结论

　　考虑到一级市场和二级市场之间的差异，我们认为IPO询价不应该高于合理股价的85%，公司的询价区间为9.52—10.20元。

　　近两个月中小板制造类股票上市首日的平均动态市盈率区间为55—140倍，平均水平为88倍，考虑到缝纫机械行业的完全竞争性以及公司汽车配套机电发展前景的广阔性，我们认为公司的上市首日的定价可以以07年50—60倍市盈率水平计算，上市首日的定价区间为20.0—24.0元。 (来源：严浩军) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。