建筑行业业绩分化 工程承包龙头崛起

　　主持人：小张老师

　　嘉 宾：大成创新成长基金经理 王维钢

　　海通证券建筑行业核心分析师 江孔亮

　　小张老师：近几年我国GDP和固定资产投资均保持持续高速增长，但作为固定资产投资的价值转换者，建筑行业上市公司在二级市场的表现却差异很大，该怎样理解这种现象呢？

　　江孔亮：从建筑行业的需求看，我国自1998年实施积极的财政政策以来，投资对GDP的拉动作用非常明显，固定资产投资占GDP比例很高，特别是2003年以后该比值突破40％，2006年更是高达52.8％。

在当前世界贸易摩擦日益加剧，我国出口可能放缓的情况下，固定资产投资仍然保持较快增速的可能性很大。从供给方面看，在良好宏观环境下，建筑行业总产值、增加值和利润等指标均保持较好的增长。但由于建筑工程子行业众多，子行业公司由于竞争状况差异大，导致相关公司的盈利能力呈现“冰火两重天”。

　　王维钢：行业的差异性几乎是每个行业的普遍特征，只是在建筑行业中表现得比较明显而已。由于子行业间存在较大差异，使得各子行业的盈利能力、成长性等指标相差很大。这种情况下，我们往往以建筑工程子行业的上游行业周期性评估相应工程承包行业的成长性和盈利能力，从而判断其投资价值。实际上子行业的差异性、公司的差异性是我们进行行业投资潜力和个股选择的重要考虑因素。

　　小张老师：那么在投资中该如何把握这种差异性？

　　江孔亮：建筑行业主要涉及：房屋建筑承包、市政工程、公路工程、铁路工程、水利工程，以及更为专业的水泥建设工程、冶炼工程、石化工程等专业性承包领域。其中，房屋建筑、市政公用、公路工程是最大的三个子行业，其市场容量较大，行业竞争也较为激烈；而有些专业工程承包公司，它们往往脱胎于专业设计院、甚至直接从原有相关部委下的专业工程承包公司改制而成，其服务于专业化的领域，行业进入壁垒也很高，也造成供需双方存在一定的依赖性。较高的壁垒能够保证公司较高的盈利水平，但也受到专业服务领域的周期性影响很大。

　　王维钢：行业壁垒往往对企业盈利能力有很大的影响，进入壁垒高的子行业，竞争较为缓和，企业的定价能力会强些。竞争充分的子行业，我们较多关注的是龙头企业，这些企业成本控制能力、竞争能力较强，也能够有较为稳定的盈利能力。

　　小张老师：近来我国出现了工程承包企业走出国门积极参与全球竞争，那么所涉及的上市公司有什么特点，其投资机会如何把握？

　　江孔亮：据统计，2007年1-9月，我国对外承包完成营业额达265.4亿美元，预计全年将突破300亿美元。我国对外工程承包市场范围、专业领域不断扩大，业务遍及全世界160多个国家和地区。2006年，以中国建筑工程总公司为代表的三家建筑企业进入世界500强。目前参与国际工程承包的企业很多，相关上市公司有近十家。

　　王维钢：中国经济经过二十多年的快速增长，培养了一大批有一定国际竞争力的企业。在“走出去”的过程中，企业的适应国际规则能力、竞争能力、风险控制能力等均得到加强。特别是有些企业通过国际工程承包，或者带动了相关行业大型机械设备的出口、或者通过工程承包获取境外资源满足国内市场需求。我们着重关注于具有较强国际竞争优势，能通过国际工程承包整合国内相关行业设备制造、工程承包资源的公司，尤其是有较好国际工程承包经验的中央企业。

　　小张老师：最近，大型的国有建筑工程承包企业有加快改制上市步伐的迹象，又该如何评判这种现象以及新企业上市带来的投资机会？

　　江孔亮： 据了解，中铁建、中建总、中交建等大型中央建筑施工企业均准备A股上市。优质建筑公司的上市，将增强整个建筑行业的投资机会。

　　王维钢：中国不少建筑企业还是有较强的国际竞争力，但由于普遍的机制欠灵活、融资能力较弱等原因，企业往往“大而不强”。资本市场提供的融资平台将给这些公司带来重大的发展机遇，成为这些企业“做大做强”的依靠。我们也将持续关注有资源整合能力、盈利能力稳定、风险控制力强、具有国际竞争优势的专业化承包公司和综合工程承包企业。

　　

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