联合证券：威孚高科 业绩存在进一步超预期可能性

　　2007年博世接获了14万套左右的共轨系统订单，加之受益于重卡行业的井喷和商用车景气度的整体高涨，欧Ⅱ喷油器销售大幅增长，4季度博世盈利状况大幅提升，我们估计博世全年将扭亏，乐观的估计，甚至可能有超过5000万元的净盈利，较之前预期有较大超出。

　　我们估计2008年排放升级的执行力度会急剧加大，这个时点很可能在7月1日之后，可能的方式是，首先在核心经济带强制推行，在其他地区，则可能倾向于通过政策性的鼓励和引导措施推动。

　　来自下游主机厂的推进力度也非常大，这甚至远远超出我们的预期。主机厂积极参与排放标准升级推进的背后动因是，对政策执行力度加大的越来越一致的预期，以及出于抢夺欧Ⅲ市场的需要，即使这样的决策很可能存在超前的风险。

　　2008年博世DS估计能够获得40万套左右的订单，销售收入达到45亿元左右，预计2009年将继续成倍增长。2008年国产化率仍然较低，主要是ECU和喷油器，到2009年，预计国产化率将接近90%。

　　维持公司2008年、2009年和2010年业绩分别为0.52元、1.16元和1.61元预测，动态PE分别为31倍、13倍和10倍。基于公司未来高成长性和欧Ⅲ共轨系统业务垄断性的行业地位，目前估值水平足够便宜。维持“增持”建议。

　　博世盈利情况超出预期

　　2007年博世接获了14万套左右的共轨系统订单，其中4季度集中生产了7万套。加之受益于重卡行业的井喷和商用车景气度的整体高涨，欧Ⅱ喷油器销售大幅增长，4季度博世盈利状况大幅提升，我们估计博世全年将扭亏，乐观的估计，甚至可能有超过5000万元的净盈利，较之前预期有较大超出。

　　欧Ⅲ产品的趋势确定

　　排放标准升级的前景正在趋于明朗，可以预期在国内环保和来自国际社会政治压力日益增大的背景下，加快中国汽车产业排放升级步伐已经是管理当局确定的选择。虽然强制实施的可能性基本不存在，但我们估计进入2008年，对排放升级的执行力度会急剧加大，这个时点很可能在7月1日之后，可能的方式是，首先在核心经济带强制推行，在其他地区，则可能倾向于通过政策性的鼓励和引导措施推动。

　　来自下游主机厂的推进力度也非常大，这甚至远远超出我们的预期。国内主要的柴油发动机企业均已完成了大部分机型和博世共轨系统的匹配，并在2008年提出了相当可观的订单意向，这些企业包括潍柴、玉柴、康明斯等国内主流的柴油发动机生产厂。主机厂积极参与排放标准升级推进的背后动因是，对政策执行力度加大的越来越一致的预期，以及出于抢夺欧Ⅲ市场的需要，即使这样的决策很可能存在超前的风险。

　　博世的垄断地位稳固

　　除共轨系统外，柴油发动机欧Ⅲ排放的技术还可以通过电控单体泵方式实现，但这一技术受输出功率限制，且不能去除震动、噪音大等柴油发动机的传统缺陷，因此不大可能成为主流选择。未来还可能通过分拆共轨技术工序的方式削弱市场垄断，即鼓励下游企业通过采购核心部件形成自己的集成技术，但未来2~3年内，主机厂还很难形成这样的成熟的技术平台。

　　博世已经和国内绝大部分的柴油发动机生产企业以及整车厂形成了战略合作关系，这些企业包括潍柴、玉柴、康明斯等国内主流的柴油发动机生产厂，以及陕汽、长城、江铃、江淮、一汽和东风等商用车整车生产厂，在这些企业中的市场占有率接近100%。大型商用车制造企业中目前仅有中国重汽尚未建立合作关系。

　　日本电装目前是中国重汽唯一的共轨系统供应商，但由于全部依赖进口，未来在售后服务方面存在先天缺陷。电装可能正在计划在常州建立一个国产化基地，最早在2009年试产，但届时欧Ⅲ市场基本已被瓜分完毕。我们估计未来几年内博世都可维持85%以上的市场占有率，垄断地位相当稳固。

　　保护威孚利益，符合博世在华利益最大化目标

　　博世在中国欧Ⅲ市场近乎垄断的地位很可能会引起管理层的担忧，但在目前阶段，这是管理层不得不容忍的局面。作为双方最初谈判成立合资企业的条件，博世必然会尊重威孚的合作伙伴地位，保证威孚在博世DS股权的稳定性，这是因为，侵害威孚利益的行为必然会引起管理层更大的警觉，因而将直接威胁到博世在中国的长期商业利益。另外，威孚的销售和服务网络、与国内主机厂非常稳定的合作关系也对博世有重大价值。在以往年度，博世与威孚的合作记录良好，保持了对双方利益的相互重视，我们认为这一互利的合作关系仍将有坚实的基础持续下去。

　　甚至，由于威孚集团对威孚脆弱的控股地位，博世无疑会担心威孚大股东地位的动摇对自身在华事业的损害，因而也在密切关注威孚的股权变动情况。因此，存在一种可能，就是未来在威孚股权结构出现不稳定迹象的时候，博世很有可能出手增持。

　　2008年业绩存在进一步超预期可能性

　　燃油喷射系统的订单一般提前2~3个月。2008年1季度共轨系统订单大部分已经签署，订单量较2007年4季度有进一步增长。2008年博世DS估计能够获得40万套左右的订单，销售收入达到45亿元左右，预计2009年市场将继续成倍增长。博世目前形成的产能为35万套左右，但通过进口件组装方式，产能可轻松成倍提高。2008年国产化率仍然较低，主要是ECU和喷油器，到2009年，预计国产化率将接近90%，泵、轨和喷油器壳体均由威孚供应。

　　我们估计博世DS在2008年将实现3亿元以上利润，而且，依据4季度表现，在开办费用等筹建期费用显著下降的情况下，我们认为2008年业绩存在进一步超出预期的可能性。

　　业绩预测和投资建议

　　维持公司2008年、2009年和2010年业绩分别为0.52元、1.16元和1.61元预测，动态PE分别为31倍、13倍和10倍。基于公司未来高成长性和欧Ⅲ共轨系统业务垄断性的行业地位，目前估值水平足够便宜。维持“增持”建议。

　　作者：姚宏光 联合证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。