中金公司：山西三维　长期增长仍然明确

　　分析和评论：

　　(1)年度业绩预增100％～150％，略低于市场预期

　　公司公布2007 年度业绩预增公告，业绩同比预增100％～150％，我们预计全年公司实现净利润在3.23亿元，每股盈利0.83元，业绩略低于市场预期。

　　我们判断公司业绩低于预期的原因主要是因员工工资收入提高带来管理费用的明显上升和历史坏帐的清理，也有可能因为08年所得税率降低原因公司做了一些调整。

　　(2)BDO 下跌空间已经不大，PVA 毛利有所上升

　　12 月份由于下游PU 浆料等出口需求影响和淡季影响，BDO需求弱导致价格明显下跌，最近企业出厂价维持在17000元/吨左右，我们认为BDO价格已经达到国际企业成本线，最近台湾南亚已经开始上调出厂报价，预计在2 月下旬价格可能明显反弹。除了PU浆料开工率较低，GBL/NMP领域竞争较为激烈，价格有所下跌，但PTMEG需求稳定，同时PBT 树脂由于BDO 和PTA价格回落，开工率明显上升，蓝星新材南通6万吨PBT 装置计划在3 月份投产。

　　PVA 下游需求稳定增长，目前价格坚挺，而原料醋酸乙烯价格12月份明显下跌了2000元/吨，我们认为PVA－醋酸乙烯毛利最近有所改善。

　　公司新建的20万吨粗苯精制已经投产，经过一段时间的调试，目前已经基本稳定。最近粗苯价格有所上涨，粗苯精制毛利有所收窄，但仍保持在较好水平。

　　(3)公司具有长期成长性，维持“推荐”

　　目前正在建设的7.5万吨顺酐法BDO进展基本顺利，由于目前化工设备供应商合同过于饱满，关键设备可能无法即使到货的原因，改装置有可能推迟至7月份投产。除了计划建的3万吨PTMEG和煤气化制氢外，公司还有可能进一步发挥现有技术优势，建设电石法的PVA原料和电石法BDO，降低生产成本，提升竞争力，由于电石法工艺在目前高油价下具有很大的成本优势，我们认为公司未来三年成长性非常明确。

　　我们下调公司2007 年业绩预测11％至净利润3.23 亿元，每股盈利0.83元，维持2008～2009年的盈利预测。我们认为公司水平和化工板块持平，而竞争力和成长性比较明显，维持“推荐”评级。 (来源：中金公司) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。