申银万国香港:鼠年展望之宏调也将影响港股

　　（申银万国香港）

　　港股鼠年展望之二

　　内地宏调也将影响港股

　　?预期内地出口因美国经济放缓而减慢，经济增长渐改由内需带动，人民币升值短期会加快，而通胀及宏调压力仍然存在

　　?短期仍不看好出口相关的工业股及航运股

　　?虽然短期内需增长未能充分弥补因出口放缓对内地经济所产生的影响，但相信内需股会继续受惠

　　内地企业的盈利能力在美国次级债所引致的金融风暴中所受的影响主要可以从两方面去了解：其一，亚洲金融机构的次级房贷相关减值拨备；其二，美国经济放缓对公司盈利的影响。

　　从在内地及香港上市的金融机构中，已公布的CDO相关投资约为120亿美元，其中只有极少部份涉及次级债相关投资，即使作最坏的打算，其中所需的减值拨备达三成，仍远低于美国目前已公布的次级债级相关减值拨备达1000亿美元，相信这方面会对内地及香港上市公司的盈利影响有限。不过相信次级债风波会对内地的出口相关的制造、运输、源材料加工等行业有显著影响，建议尽量避免。

　　有别于10年前亚洲金融风暴，在目前的信贷危机中，美国能以宽松货币政策(即减息)援救其金融市场，这是当时亚洲金融风暴无法做到的。由去年九月减息周期开始至今，联储局已在很短短4个月时间内减息2.25%，将联邦基金利率减至3%，相信到今年年中前更会减至2.5%。另外美国政府更推出总值1500亿美元的刺激经济方案以避免经济跌入严重衰退。同时亚洲国家的经济目前占世界经济的比重越来越高，而且基本面良好，并正处于高速增长期，这种种都是97年亚洲金融风暴所不能比的，所以目前的情况仍较当时为乐观。

　　预期内地出口业因美国经济放缓而减慢，经济增长渐渐改由内需带动，人民币升值短期可能加快，而通胀及宏调压力仍然存在。目前美国仍为内地最主要的出口国，占出口总额的23%，而欧洲及俄罗斯等地区则由于货币走强的关系仍占内地出口的28%，而内地出口输往亚洲亦已上升至15%。虽然内地出口的货品遍及世界各地，而非只单单依赖美国，但短期而言若美国经济放缓而对内地产品需求下跌难免会影响内地的出口业，所以短期而言仍不看好出口相关的工业股及航运股。

　　内地2007年消费品零售总额增长达16.8%，而零售销售主要由居民的收入所带动，2007年无论是城市或农村的居民的可支配收入都有所增长，虽然短期内需增长未能充分弥补因出口放缓对内地经济所产生的影响，但相信内需股会继续受惠。

　　内地要面对的一个最重要的问题为通胀趋势，这在2007年的下半年尤为严重。人民币预期按年8%的升值，可以抵消部份商品价格上涨所带来的通胀，随着美国经济放缓，导致消费下跌及商品尤其是金属及原油价格下跌，有利于抵销部分通胀因素。

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