银国际：世茂房地产目标价20.0港元

　　世茂房地产的物业销售仍处于高增长阶段：预期2007-2010年的合约销售额和落成量的复合增长率分别为62%和76%。公司去年的合约销售额按年上升103％至94亿元人民币，超越年初定下的89亿元人民币目标。

　　租金收入于2007年上半年占总收入的9.7％。预期未来3年将陆续有投资物业(包括酒店及商业投资项目)相继落成，届时租金收入将逐渐增加。预期租金收入于2008年和2009年分别取得39%和32%的增长。我们认为完善的投资物业组合有助获得稳定现金流，同时降低物业市场倒退的影响。

　　公司重组之后，把资金密集的物业投资业务，注入内地上市的上海世茂，至于公司本身则专注于物业发展及酒店业务，凭借于香港上市的地位，以较边界的途径筹集资金。

　　该股现价相对2008年和2009年预测市盈率分别为12.9倍和9.5倍。同时，股价相对资产净值折让达19%。以其盈利增长幅度(2006年-2009年复合增长率达31％)而言，现价估值具吸引力。我们认为市场关注其盈利增长极依赖未来1－2年的物业市场前景，因此估值上呈少许折让。我们对此股建议买入，目标价20港元，相当于其资产净值。不过，该公司的主要风险是物业落成进度较预期慢、对未来1－2年物业市场的依赖程度较大。