3月物价涨速轻微回落 加息可能性在下降

　　⊙国海证券 孙稳存

　　3月CPI或在8.4%左右，PPI升至7.0%左右

　　3月食品价格涨幅同比将上升22.6%。非食品中各项变化不大，将同比上升1.6%，与上个月基本齐平。通过计算，本月环比CPI将下降0.6%左右，同比CPI初步估计为8.4%，考虑预测误差，其区间可能在8.3%-8.5%之间。

　　春节和雪灾过后，食品价格有所回落，但回落幅度并不如想象得快。由于农产品供应完全恢复到正常水平还有一定的时间，并且农产品价格的上升具有长期趋势，这些因素决定食品价格短期内不会快速下降。由于能源、原材料的国际价格持续上涨，造成国内原材料价格上涨。3月份以来，生产资料价格继续保持上升趋势。

　　货币政策会如何应对?

　　??利率政策将趋于谨慎。央行加息的步伐在美国出现次级贷款危机而减息以后出现明显放慢的迹象，CPI的变化在短期内似乎不再如以前那样对加息产生特别重大的影响。

　　另外，当前中国通货膨胀主要是由于食品价格和能源、原材料等价格上升引起的，并且这些产品价格的上升同时受到国际价格的影响。显然，利用利率政策难以对此类价格上升有明显影响。中国的货币政策在去年依据CPI进行利率调整以后，效果并不明显，现在可能需要调整政策工具。

　　基于此，我们认为利率政策工具在2008年的运用将非常谨慎。第二季度如果出现投资超预期增长，那么将有一次加息。按照目前我们的估计，第二季度加息的次数最多一次，可能不会加息。

　　??数量政策调控是货币政策的主轴，目标主要是调控信贷和货币增速。货币增速将比目前的增速略有下降，按照央行负责人的谈话，今年全年货币增速保持16%，根据调控节奏，第二季度，M2的增速将保持17%的增速。至于信贷增速将根据既定的目标推进，第二季度保持增速在16%左右。为了达到以上目标，央行将动用存款准备金政策和进行大量对冲操作。4月将是央票、回购和存款准备金政策三管齐下，我们预计提高0.5个百分点的存款准备金，4月还将发行5000亿元左右的央票，进行净的逆回购3000亿元左右。

　　??全球通货膨胀环境下，紧缩性货币政策对物价的影响下降，而对经济增长的影响却比较明显，并且治理全球通货膨胀需要全球的货币政策协调。如果通过紧缩来降低内需需求，从而降低国内非贸易品的价格，但贸易品价格是全球定价，紧缩政策影响不大，因此总体效果也要下降；如果通过加速升值来控制通货膨胀，虽然有一定作用，但是这将需要大幅度的升息，而在目前全球增长速度下降，中国出口增速也会快速下降，人民币快速升值将对出口产生很大影响，从而导致经济增长速度快速下降。