中信国金:评级为买入 合理价值仍达5.65元

　　中信国金(0183.HK,$3.98,买入)

　　基于数项理由，我们建议趁低吸纳中信国金:(1)集团去年为结构投资工具(SIV)相关投资大幅撇帐，属非经常性项目，且最坏的时刻明显已过去；(2)中港两地业务的核心盈利保持强劲:(3)集团未来购入西班牙对外银行的亚洲批发银行业务后，或可创造可观的协同效益:(4)中信国金股价对资产净值有重大折让，单是集团所持的中信银行(0998.HK,$4.11,买入)15.2%股权，已值每股4.16元，意味其余业务的价值并无在股价中反映。即使将其所持中信银行权益的市值计入20%控股公司折让，并以帐面值作为其余业务的价值，我们得出中信国金的每股合理价值仍达5.65元。

　　集团透露其全资附属的中信嘉华银行持有28亿元SIV相关投资后，市场已对中信国金去年业绩作出了最坏的预算。结果集团去年为相关投资合共撇帐13亿元，包括为Whistlejacket全数撇帐(4000万美元)。此外，Victoria已被重组成长期资金支持的投资工具，且被重新划分为可供出售证券。截至去年底，中信嘉华银行的SIV相关投资的剩余市值为7.05亿元。截至去年底，中信嘉华银行已将基金投资规模缩减48%至16亿元，现时更已进一步减至5.46亿元，预料在今年6月前全部赎回。管理层并不预期基金投资将录得亏损。

　　中信国金去年纯利录得较预期为佳的65%升幅至18.52亿元(每股盈利:0.33元，-5%)，主要是拜中信银行首度提供贡献所赐。中信嘉华银行去年业绩并无见红，只是纯利倒退88%而已。核心盈利表现强劲，有赖净利息收入及手续费收入分别上升27%及47%。贷款增长主要源自批发银行业务，而手续费收入的增长主要得力于财富管理服务的殷切需求。营运支出温和上升8%。贷款减值拨备从偏低的基数增加35%，但不良贷款比率下跌44点子，至1.03%。

　　去年为中信国金贡献绝大部分盈利的中信银行全年纯利跳升116%，全赖贷款增长25%及净利息收益率大幅扩阔50点子至3.12%。净利息收益率大幅扩阔，主要是因为存款活期化使低成本的活期存款占总存款的比例上升5.37个百分点至46.5%，而可议息定期存款的比例则下跌3.5个百分点至3.7%。受惠代理收入、财富管理及银行卡服务费收入大增，手续费收入劲升59%。中信银行的成本对收入比率下跌4.75个百分点至34.92%，不良贷款比率下跌1.03个百分点至只得1.47%。分析员:李健雄

　　大福资料研究有限公司的集团公司在现在或过去12个月内与在此文提及的上市法团有投资银行业务的关系。 (来源：大福证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。