国元证券：筹码供求短期难平衡不要轻易抢反弹

　　张志斌

　　随着上证指数从6124.04点的历史最高位跌到昨日的3347.88点，券商们的策略报告也开始变得越来越谨慎。国元证券在其日前发布的4月A股投资策略报告中表示，尽管由于超跌，市场随时将发生技术性反弹，但整个4月若无政策性变化，市场可能继续下跌，间或伴有脉冲性的超跌反弹行情。

在政策面尚未明朗之前，操作上建议逢反弹降低仓位，不轻易抢反弹。

　　国元证券在报告中表示，尽管目前市场的估值水平除中小板综指仍高达30倍PE外，以2008年3月底收盘价计算，各成分股指和综合指数的2008年动态PE都跌到20倍或更低的水平，这样的市场整体估值已处于合理价值区域，但市场仍将面对“大小非”等解禁压力的严峻考验。

　　国元证券认为，各类新增筹码是目前确定的特大利空，也是当前股市无法走好的最直接原因。其通过统计股改解禁股发现，增量最大的时间段集中在2008年8月到2009年5月，10个月时间里要增加1480亿股流通盘。

　　当然，引发市场下跌的不仅有股改解禁筹码，还有首发机构配售、战略投资者配售、定向增发和股权激励等筹码，这些新增流通股份全部相加，使市场筹码供给增加飞快，是导致市场下跌的主要原因。以股份解禁最多的月份??2009年10月为例，解禁的股份为3258.71亿股，以目前市值计算大约要增加2.36万亿元，这显然是股市“难以承受之重”。    

　　尽管随即到来的2008年4月到7月相对解禁市值较少，对行情发展较为有利，不过这还取决于新股发行速度及创业板推出的情况，在资金供应总量不变的情况下，筹码大量供给对市场的影响不言而喻。

　　国元证券表示，从去年10月以来的本轮调整并非通货膨胀引起的经济问题，也不是国际股市下跌造成的估值下移，调整是因为股市的供求关系发生了变化，筹码供应远远大过资金供应。现在的情况是，利空是实质性的，可以预期及量化的；利好是朦胧的，根本无法量化。而结果就是，不仅场外资金没兴趣入市??他们起码要等到2009年5月过后，解禁筹码集中释放后才敢入市；场内资金则流出越来越多。随着新增市值的增加，老股票只能以股价下跌来弥补整体供求的平衡。

　　由于未来“大小非”解禁还要进入更高的高峰，除非再有政策性限制，否则无法彻底改变当前的股市生存环境。在相关措施未出台之前，任何利好或小的上涨行情都只能定义为反弹行情。国元证券建议，操作上应逢反弹降低仓位，不要预测市场底部，不轻易抢反弹。

　　

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