一、回落的预期，紊乱的估值 2008年伊始，A股市场即卷入全球金融漩涡，A股市场从最初的跟随性调整演变成3月末的恐慌性抛售，美国次贷危机以及A股市场“再融资门”等事件构成此轮调整的导火索。但我们认为中国经济发展累积的结构调整压力，以及股改后博弈结构变化等众多因素的累积效应为大幅上涨后的A股埋下了调整的内在隐患。
从市场的实际表现看，我们认为2008年前三个月A股市场走势经历了从估值风险释放到估值紊乱过程。
其中基于全球经济放缓、通胀负面影响导致A股盈利预期的回落是对估值的理性回归，而不确定增长预期导致的超调整，以及由上市公司再融资个案引起的预期扩散是非理性的估值紊乱。
二、走出宏观经济迷局 二季度，中国宏观经济所面临的挑战主要来源于被动调整和主动调控之间的权衡。在经济总体保持平稳健康发展的指导思想下，主动调控的政策取向应与规避被动调整引起的经济波动相协调，通过经济结构调整、产业升级促使经济增长质量的提升，但短期代价是在还没有实现经济增长质量提升的同时就面临因外需放缓引起的低水平的经济增长规模的下降。为应对外需放缓冲击，政府会适当加大基础设施的固定资产投入，包括电网建设和升级、铁路网建设和升级、防汛设施、北部湾经济开发区等。消费需求则会在结构性价格上涨阴影下出现分化，基本生活资料的实际消费增长受刚性制约不会有显著提高，而抵御通胀产生的保值需求，高端消费和耐用消费则会上升，名义消费总量仍将保持平稳增长。因此，我们主要关注通胀环境中的产业利益分配结构和产业运行趋势。
1、结构性价格上涨压力下的利益分配
2007年起CPI领涨PPI，并在2007年第四季度开始加速。有别于2004年因供给瓶颈导致PPI领涨的通胀，CPI领涨表明物价上涨带来的通胀预期已然形成，百姓接受物价上涨的现实并产生预期，因此终端消费品价格传导较为畅通。另一方面，为抵御通胀风险，投资性需求明显升温。
综合来看，在通胀环境下上游行业将获得更多的利润分配，中游加工制造业中具有经营优势和技术优势的企业能够获得成本转嫁能力，也能够获得相应的利润份额，而下游消费服务行业中投资品和高端消费品具有提前消费和投资性消费带来的利润增量。
2、产业整合动力
有别于计划经济体系中的拉郎配式的整合，市场化整合是2008年需要值得关注的基本面亮点。其经济背景是随着原材料成本和节能环保成本的大幅提高，以及出口税和资源税调整政策力度的加大，实现淘汰落后产能、产业升级，规模经营和品牌效应使得技术优势和规模优势得到强化，行业内自发的市场化整合动力明显增强，具有技术优势、品牌优势和规模优势的企业在行业整合过程中占据更大的市场份额。
自2007年以来，随着成本提高以及行业调整力度的加大，钢铁、汽车、家电、水泥、食品等行业面临更多的行业内整合，行业内的优势企业将借此获得扩张机会。
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(责任编辑：张雪琴)
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