下滑的企业盈利增长曲线难支撑股市上涨的热望

　　红色警戒

　　下滑的企业盈利增长曲线难以支撑股市上涨的热望

　　文 《环球企业家》 陈伟

　　尽管各家上市公司最近给出的2007年成绩单看上去似乎不错，但其背后的真相却依旧让人担忧。4月7日，中国石化公布了2007年业绩报告，中国石化获净利润549亿元人民币，同比增长5.5%。

    此外，行业分析师们纷纷在自己的研究报告中调低了诸如石油、钢铁、工业制成品出口等行业的盈利预期。这还不是最糟糕的，“房地产行业就不用说了，应该往下掉了。”独立经济学家谢国忠对《环球企业家》说。 这或许会在未来几个月内为中国动荡的股市再撒上一把盐。中国A股市场自去年10月到达6124点的历史高位后就开始大幅下挫，至2008年4月跌幅已超过40%。A股市场大幅下挫一个主要原因在于预计2008年上市公司的盈利增长大幅下滑。国家统计局公布的数据显示，今年1-2月工业企业利润增长16.5%,远低于去年同期43.8%的水平。市场担心，上市公司盈利前景趋暗将难以支撑股市两年来大幅上涨后高企的市盈率。

     上海证券交易所提供的数据显示，尽管比上证综合指数10月份创下历史高点时71倍的市盈率要低一些，沪市上市企业2007年底时基于前一年收益情况的平均市盈率仍高达59倍。在市盈率如此高位的情况下，公司收益方面哪怕有很小的闪失都可能引发股价大幅走软。

     股市暴跌还可能引发连锁反应，2006、2007年股市大幅上涨时上市公司交叉持股的现象非常普遍，投资收益成为上市公司利润的重要来源。现在，当股市大幅下跌时，上市公司的投资收益也会大大缩水。 柳州两面针股份有限公司曾持有5050.5万股中信证券的股份，完成股权分置改革之后，这些股份于2006年8月允许流通。中信证券正是2007年中国A股市场最抢眼的上市公司之一，根据中信证券的年报，得益于蓬勃的经纪业务和高回报的自营业务，中信证券2007年实现利润增幅400%。中信证券的股价则由2007年初的约20元/股疯狂涨至一度接近120元/股。得益于此，两面针2007年上半尽管主营业务大幅收缩，但总体利润却上涨了令人乍舌的800%。 根据分析人士估计，2007年多数上市公司的投资收益在总体利润中的占比都超过了一半。雅戈尔集团股份有限公司是另一家因为持有中信证券股票而在2007年大获其利的公司，其年净利润增长超过200%。根据报道，雅戈尔于去年第四季度套现了手中的部分中信证券股票，但现在仍然持有1亿股中信证券、以及宁波银行、海通证券等六家上市公司的股票，在A股市场的资产占雅戈尔总资产的比例超过1/3。

    如今，这些资产都面临着巨额缩水的风险。中信证券股价已经腰斩过半，仅此一项，雅戈尔的虚拟损失就超过了50亿。 “很难说这些上市公司当时投资股票市场有什么错，但股市就是这样，有上涨就会有下跌。”花旗银行亚太区董事总经理、首席经济学家黄益平对《环球企业家》说，“而且，目前也很难找到和前两年股市一样高回报的投资机会了。”

    成本压力和汇兑风险

    不仅仅是投资收益缩水，相当多的企业还不得不面对原材料和劳动力成本上升带来的盈利压力。从2006年开始，连续几十个月低位运行的物价开始反弹，2007年更以食品价格为触点大幅上涨，2008年2月，CPI（居民消费价格指数）达8.7%,创12年来的新高，原材料和劳动力价格都出现了明显的上扬。同时，价格上涨并非仅是中国国内因素，全球流动性过剩带来了全球的通胀现象，国际能源、矿产和粮食价格都屡创新高。国际原油价格曾一度突破每桶110美元，而新一轮铁矿石价格谈判后，预计铁矿石价格还将上涨65-71%。

    由于铁矿石价格的上涨，国内钢铁企业在今年已经不止一次上调价格，最近一次宝钢将产品价格上浮约800元/吨。但是囿于国内已经严重的通货膨胀压力，通过提价转移成本压力难以持续。武钢集团总经理邓崎琳承认，武钢原先的2008年业绩目标是按照原料价格上涨20-30%来制定的，没有想到“铁矿石价格上涨会超过65%”。成本的上升必然会吞噬企业利润，对炼油场和发电站来说，成本上涨加上政府对成品油和电力价格的控制，盈利空间被进一步压缩。 即将履任世界银行副行长和首席经济学家的林毅夫教授一直不遗余力倡导其比较优势发展原则，这也是30年来中国经济增长的基本路径，但现在情况似乎有了变化。

    中国制造业的成本相比周边的越南、柬埔寨、印度等地区已经不再具备竞争优势，这不仅导致了许多外资企业生产基地的外迁，也使得那些缺乏竞争力本土中小企业纷纷外迁或倒闭。2007年下半年，耐克投资1600万美元扩充了其在越南的生产基地，将其打造为耐克海外最大工厂，而在此前，很多本属于中国广东的订单早已转移到越南。

    原材料和劳动力成本的上升，使得浙江、广东等许多传统制造企业难以为继，珠三角大量工厂倒闭或外迁成为这一趋势的最好写照。“长期来说，企业自然可以通过提高技术和进行产品升级来提高竞争力，但这些都不是一朝一夕能够实现的。”黄益平说。

    2008年人民币升值加速（迄今累计升值4.5%,折合年率为18%）将使中国出口企业的成本压力被进一步放大，并蒙受可能的汇兑损失，成为企业盈利减少的新的因素。 美元兑人民币在4月10日突破了1：7的心理关口。然而对诸多海外上市的中国公司来说，这并非好消息。3月4日，纳斯达克的中国上市公司如家快捷酒店报出了上市以来的首次亏损。如家2007年第四季度总营收3.276亿元，净亏损1520万元。如家快捷首席财务官吴亦泓对此解释为“净亏损主要源自汇兑损失。”

    2007年于香港高调上市的百丽国际，也因人民币汇率升值的原因而损失颇多。根据百丽3月底公布的年报数据，受累于人民币兑港币汇率的升值??2007年5月至年底，人民币兑港币的汇率上升了7.2%，百丽国际于港交所的IPO所得在其后兑换成人民币时造成了约2.08亿港币的损失。

    而银行业面对的汇兑风险更大，根据中国工商银行、中国建设银行和中国银行分别披露的年报信息，这些上市银行截至2007年末共有接近400亿美元的外汇资金敞口。若该项资产持有至年末，那么按照7.5%的人民币升值幅度来计算，将可能造成200亿人民币的损失，这一数据相当于中国利润最大的工商银行去年总利润的1/4。 投资收益减少、成本上市以及汇兑风险的增加，都在暗示中国企业2008年的盈利前景并不乐观，而缺乏盈利大幅增长的支撑，A股市场的反转行情也就打上了问号。