中信证券：调整业务 弥补券商先天不足

　　 作者：王金

　　编者按：如何寻找准确的市场定位，减少A股指数涨跌对券商的影响，打造稳定核心价值体系，成为本土券商需要重新思索的问题

　　众所周知，券商股是和大盘相关性最高的股票之一。处在这个板块的上市公司大多“靠天吃饭”、“先天不足”，好坏视大盘走势而定。

　　但A股的大涨大跌让投资者捏了一把汗——券商股牛市中狂飚不稀奇，如何熊市逞英豪才是引人深思的问题。

　　今年一季度，在券商股普遍不景气的情况下，作为龙头的中信证券(600030)（600030.SH）仍然创出净利润同比增长101.03%的佳绩。中信证券的“战术”，或许能给本土券商树立一个榜样。

　　大力发展创新业务

　　性格决定命运。国内券商的依附性源于自身业务结构的单一。

　　券商的主营业务划分为传统业务和创新业务两大类。传统业务包括经纪业务、投行业务、自营业务和资产管理业务；创新业务则包括权证创设、直接投资等。

　　相对而言，券商的传统业务与大盘相关度较高：经纪业务、自营业务和大盘成交金额密切相关。投行业务依靠国内企业上市的需求，在行情好时，呈现烈火烹油的繁荣，反之则门庭冷落。

　　“在国内券商的业务结构中，传统业务占比90％以上。而有些规范类券商，如太平洋，是没有创新业务资格的，他们只有做传统业务。”光大证券分析师沈维如认为，传统业务占比过高决定了券商板块与大盘的高度相关，而这种高度相关属于先天不足。

　　事实上，中信证券为克服这种劣势，一直坚持传统业务与创新业务比翼双飞，注重业务结构的均衡。

　　创新业务方面，公司拥有良好的投资管理和风险控制能力，还获得了PE业务资格，所投资项目也有良好的预期回报。2007年创新业务收入占总收入的26％，可见其向着多元化的国际投行方向发展的清晰轨迹。

　　传统业务战略明晰

　　传统业务是比拼内力的主战场，中信证券不凡的战绩背后是一以贯之的经营战略及平衡的管理理念。

　　2007年，中信证券及控股子公司合计股票、基金交易额为75870 亿元，同比增长4.4倍，占8.08%的市场份额，市场排名第一。

　　在产品销售方面，中信证券代理销售金额641亿元，成为公司经纪业务新的增长点，报告期内实现手续费收入1337.8亿元，比上年增长404.30%。

　　中投证券分析师赵明勋认为：“对经纪业务而言，营业网点的数量和布局最重要，关系到市场份额。中信证券在全国拥有160多家营业部，且布局覆盖面广，分布较为合理，相对于一些区域性的券商，优势明显。”

　　赵明勋所言并不夸张。即便在2007年四季度沪深两市交易量出现大量萎缩时，中信证券的四季度单月市场份额也稳中带升，月均份额达8.27％。

　　在投行市场这片狩猎场上，中信证券多年来一直处于顶尖行列。

　　2007年，公司共担任了13家A股IPO项目的主承销商、1家H股发行的联席主承销商、14家A股再融资项目的主承销商、多家A股发行的财务顾问。股票主承销金额1555亿元，市场份额20%。报告期内实现股票承销佣金收入18.6亿元，比上年增长131.96%。

　　在管理上，中信证券也秉持独到的理念。本轮牛市中，各大券商都在招兵买马，纷纷提高员工薪金，而中信证券保持着一贯的“低工资，高奖金”的激励政策，这使得它在熊市中降低人力成本，优势体现得更加明显。

　　自营业务方面，中信证券注重自营风险的控制，控制自营规模，减少股票基金占比，充分利用各种金融工具进行风险对冲，尽量减少承担市场方向性风险和波动率风险，使公司自营业绩稳定性增长。报告期内，证券投资收益108.6亿元，比上年增长535.14％。稳健的自营风格对指数依赖性较小，具有较好的抵御行业周期性波动的能力。

　　未来走势

　　中信证券2008年面临着来自竞争对手的种种挑战。2007年以来，已有7家证券公司完成借壳上市，登陆A股市场，预计2008年还将有一批证券公司上市。随着更多国内证券公司具备上市融资能力，净资本得到补充，与中信证券的资本差距也将缩小。

　　来自商业银行和保险公司的竞争也越来越直接。商业银行和保险公司具有更雄厚的资本实力、更广泛的经营网点和更庞大的客户基础，在未来金融综合经营中更有能力抢占制高点。

　　但中投证券分析师赵明勋认为，想必之下，中信证券还是有着良好的抗风险能力。因为2007年，中信证券公开增发3.33亿股A 股，募集资金近250亿元。目前公司净资产超过500亿元，成为国内资本规模最大的证券公司。

　　“而未来可能推出的创新业务主要有PE、融资融券、股指期货、备兑权证及其他衍生品业务、私人财富管理等等，每一项业务的推出都意味着证券公司新的收入来源，当然也意味着可能的风险。中信证券作为A类券商，有望率先成为试点。”赵明勋说。