煤炭板块　高煤价拓展估值空间

　　本报记者　魏静　龙跃

　　煤炭股是近期市场最活跃的行业板块之一。进入2008年4月以来，煤炭板块取得了超越沪综指100%的整体超额收益。分析人士认为，在煤炭价格高企的背景下，煤炭板块未来仍有望继续向上拓展估值空间。

　　业绩增速远超全部A股

　　我们统计煤炭板块25只个股（剔除中国神华、中煤能源和国投新集三只新上市的个股），计算其08年一季度归属母公司的净利润，根据其A股合计占总股本的比例，从而得出A股所产生的一季度归属母公司的净利润，加总后得出煤炭板块一季度归属母公司净利润约为44亿元，相比07年一季度实现同比增长66.69%，相比07年第四季度实现环比增长69.14%。

　　我们用同样的方法计算全部A股归属母公司的净利润（剔除新上市的93只个股），发现全部A股一季度实现归属母公司净利润约1541亿元，相比07年一季度实现同比增长34.34%，相比07年第四季度实现环比增长10.35%。

　　比较煤炭板块与全部A股08年一季度的利润增速，我们发现煤炭板块的业绩要大大领先于全部A股，08年一季度行业同比增速要超越全部A股32.35%，环比增速超越全部A股更高达58.79%。另外，由于上市不久、07年一季报缺失而被剔除的中国神华等三只个股，其在煤炭板块中权重较大，可以想象若计算其净利润，则整个煤炭板块的行业增速更会大大超越全部A股。

　　煤价高涨支撑行业估值

　　我们统计煤炭板块28只个股，将一季报公布的归属母公司的净利润乘以4后加总，然后用加总后的A股总市值除以这一数值，得出煤炭行业08年市盈率约为28.76倍；以同样的方法计算得出全部A股的08年市盈率约为21.59倍。我们发现，煤炭板块市盈率略高于全部A股的估值水平。

　　同时，我们以周为单位，统计区间为02年1月至08年4月30日，纵向计算煤炭股的历史估值水平，得出煤炭股自02年以来估值的平均水平是23.72倍，而目前煤炭股28.76倍的估值水平也要略高于这一历史估值水平。

　　煤炭价格的走势可能是造成煤炭板块当前估值水平相对偏高的主要原因。观察历史走势，我们发现煤炭股估值在04年底到07年年中一直徘徊在低位，而后开始逐步走高，并创出历史最高水平。我们同时发现，澳大利亚BJ煤炭指数的走势与煤炭股估值的纵向走势有着惊人的一致性，04年至07年年中该指数一直保持平稳走势，而后开始一路上涨，并不断创出新高。由此不难判断，煤炭价格的持续走高抬高了煤炭板块的整体估值水平，而该板块未来会不会有进一步的表现，也将与煤价的后期走势密切相关。

　　对此，有分析人士指出，国际、国内煤炭需求的旺盛，以及国际煤炭价格的持续上涨必将推动国内煤炭价格的上升，从而使得煤炭板块整体业绩增长较有保障。未来随着煤价的进一步上涨，上市公司业绩会进一步增厚，因而煤炭板块整体性的投资机会仍然存在，未来整个板块估值仍有进一步的上升空间。

　　三大思路选择股票

　　从对近期市场资金流向的统计可以发现，煤炭板块是本轮反弹行情中资金流入最踊跃的板块之一，这预示着，只要未来市场保持回暖态势，煤炭板块很可能将不断涌现出投资机会。具体而言，分析人士认为，以下三类煤炭股值得投资者重点关注：

　　首先，估值偏低的煤炭股。考虑到美国市场煤炭股相对于标普指数的大幅溢价，以及煤炭A股整体较高的08年业绩增长预期，不少分析师都倾向于将08年30倍市盈率作为煤炭股的合理估值标准。在此背景下，08年市盈率低于30倍，且业绩增长预期比较确定的煤炭股值得逢低买入，如神火股份、兖州煤业、恒源煤电、兰花科创等个股。

　　其次，冶金煤子行业的股票。既然煤炭板块估值走向与煤炭价格紧密相关，那么价格上涨预期最为强烈的细分煤种的股票无疑最值得关注。由于政策管制较少，冶金用煤的价格上涨预期最为明确。事实上，炼焦煤价格今年一季度已经开始了异常迅猛的上涨。据统计，一季度煤炭价格同比增长较大，其中尤以炼焦煤涨幅最大，各种炼焦煤价格均上涨了200元/吨以上。如金牛能源的1/3焦精煤价格达1020元/吨（不含税），自08年以来连续提价两次，共达240元/吨，而去年全年经4次提价才涨了118元/吨；开滦股份肥精煤自08年1月提价100元/吨后，3月20日再分地区提价150－200元/吨，目前达到1100元/吨左右；西山煤电从2008年4月1日起，公司焦精煤含税价格从810元/吨上调至1040元/吨，肥精煤含税价格从860元/吨上调至1105元/吨，瘦精煤含税价格从670元/吨上调至770元/吨。

　　而从炼焦煤短期供给不足而下游需求强劲等角度分析，炼焦煤未来价格将继续看涨。在此背景下，炼焦煤生产企业，包括金牛能源、西山煤电、开滦股份、平煤天安等个股值得投资者重点关注。此外，还有分析师提示，在炼焦煤价格上涨幅度超越预期后，同属于冶金用煤的喷吹煤价格也有望走强，因此潞安环能也值得关注。

　　第三，资产注入预期强烈的个股。不少煤炭类上市公司都具备“大集团、小公司”的特征，在煤炭价格上涨的背景下，集团公司资产注入一旦实现，将迅速提升相关上市公司的业绩水平和盈利能力。根据各机构分析师的观点，目前资产注入预期比较大的煤炭股主要包括国阳新能、潞安环能、中国神华、恒源煤电等个股。