大地震未冲击A股估值水平

　　中投证券

　　近期重要观点：综合4种估值方法，从中长期趋势看，我们给出合理估值水平的价值中枢为上证指数3050点，区间下限2360点，区间上限4020点。上述确定的合理估值水平主要受到以下三个因素的影响：一是上市公司业绩变化，二是比较基准的估值水平，三是无风险收益水平的变化。

进一步，我们认为，估值体系的重构以及估值中枢的确立是一个长期的、持续的、由细分短周期非均衡水平收敛于长期均衡值的过程。而短周期的市场中轴更多地由市场情绪、政策面因素、基本面的短期异常表现等所决定。因此，短期看，由于受到公众投资者的预期和情绪、奥运预期以及政府维护稳定的因素等影响，近期市场我们有理由给出的估值水平为3000点至4000点区间。

　　全球估值比较：A股PE水平仍然处于全球的最高水平。A股上周估值水平基本持平于前周，沪深300指数PE为28.09倍，上证综指PE为28.8倍，深圳成指PE为31.43倍。(前周沪深300PE为28.01倍，上证综指PE为28.55倍，深圳成指PE为30.88倍)。SP500市盈率上周有所上升，至23.8倍(前周22.94倍)

　　A/H溢价指数：A/H指数最新为1.38，相比前周末1.44的水平下降了约4.1%。

　　估值与资金成本比较关系：中国与香港上周十年期债券收益率有所上升，但由于港股上周涨幅较A股大，相对估值与相对资金成本之比下降至2附近，与历史比较，仍显得相对较高。中国与美国的比较方面，由于标普500市盈率上周上升幅度较沪深300大，中美相对估值水平与资金成本之比回落至1.30附近。

　　

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