股市悲惨下跌六个月 机构争烈争辩下半年走势

　　谢潞锦

　　如果把2009年15倍的动态市盈率和20%的盈利增长放在全球的资本市场上比较，A股市场属于估值偏低增长最快的市场

　　还有6个交易日，今年上半年行情就将画上句号。在“惨淡经营”半年之后，机构投资者将进入今年下半年的运作周期。

与此同时，上市公司二季度业绩也将在不远的将来“和盘托出”，A股估值水平将真正迎来中期考试。下一步，机构投资者有何作为将更加令人关注。

　　A股估值水平已被看好

　　就当前情况看，机构投资者已经初步对当前形成了一定的看法，即经过半年来的大幅度调整A股估值水平已经处于历史的相对较低水平。泰达荷银基金判断，2008年A股动态市盈率低于17.5倍，2009年动态市盈率仅为14.1倍，这不仅使A股具有长期投资价值和比较优势，而且也使得A股市场在全球市场中逐渐获得吸引力。

　　天治基金则认为，从估值水平看，整个市场不到20倍的动态市盈率水平放在全球市场比较也不能算高，A股市场已经完全具备价值投资的吸引力。“对于市场参与各方来说，现在最需要的是耐心和信心，而不是盲目的看空。”

　　汇丰晋信2026生命周期拟任基金经理蔡立辉在接受《第一财经日报》采访时认为，目前沪深300指数的市盈率已经降到了18倍附近，考虑到明年还有20%左右的盈利增长，2009年沪深300指数的市盈率可以降到15倍。从沪深300指数的历史情况看，当市盈率在15倍以下时停留的时间非常短，只是在2005年，上证指数跌破1000点时大概停留了5个月，从那之后整个市场的上涨幅度非常大。基于上述判断，从目前点位来看，市场下调的整体空间并不大；如果把2009年15倍的动态市盈率和20%的盈利增长放在全球的资本市场上比较，A股市场属于估值偏低增长最快的市场。

　　上投摩根基金则表示，截止上周，5月国内重要经济信息陆续披露完毕，各项数据显示，目前中国经济并未受到地震灾害的明显影响，金融市场总体运行平稳。此外，人民币汇率浮动空间继续加大的预期可能也为A股市场的反弹增添强劲动力。

　　不过，也有部分基金对A股市场估值抱谨慎态度。华富基金研究总监程坚结合近期陆续出台的调控政策称，目前控制通胀的任务将更为艰巨，预计央行至少将维持紧缩的货币政策，在抑制总需求、防止经济过热的前提下，宏观经济步入调整周期的增速回落已不可避免。而且，中国经济在这次控制通胀的过程中，可能不得不付出让经济增长放缓这样的代价。

　　事实上，对于上周调整油价、电价的政策，不少机构投资者有着不同的理解。根据浦银安盛基金公司的研究，从生产的上下游关系来看，本次价格调整将直接减少中下游企业的利润；增加上游企业的利润或减少亏损，但同时会减少这些企业财政补贴，最终对利润的影响需要具体问题具体分析。上投摩根基金判断，短期内成品油和电价上调对PPI影响大于CPI，预计CPI短期内上升接近1个百分。

　　行业表现差异将明显

　　令人关注的是，不少机构投资者对未来的行业配置方向也有了初步考虑。

　　中海基金认为，市场整体机会有限，但由于结构化的差异，使行业和个股的投资机会非常显著，结构性牛市延续。在此基础上，该基金看好农业、化工、煤炭和新能源等能够持续上涨的行业投资机会，并增加水泥、钢铁、工程机械、铁路建设等基础建设受益行业的配置比例。

　　天治基金认为，看好能够抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业（包括商业零售、生物医药、食品饮料、替代能源、节能环保等）以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、农业等行业。

　　结合上周油价及电价调整的政策，申万巴黎基金对部分行业前景进行了预判：受益的行业有煤炭、电力，具有负面影响的行业为交通运输、汽车等。蔡立辉则表示，在上述背景下，新基金将考虑择机增加受益于政策预期利好的石油石化和电力股；能够抵御通胀的上游资源品种、垄断的基础设施和受益于节能环保主题的品种也在本基金的考虑范围之内，还有下游的具有定价能力的消费品、医药等等。

　　耐人寻味的是，年初曾经进行过大批量减仓行为的部分机构人士的观点也有所变化。比如，博时基金公司的重量级基金经理杨锐表示，股票市场有时候会反应过度，导致反应过度的原因之一是投机资金的贪婪和恐惧以及短线资金的非理性操作。价值投资的一个涵义是要在标的便宜的时候买入，何况是中国较好的公司在一周内跌了20％、从最高点跌了逾50％以后。

　　

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