中小板首家ST：高新张铜的铜价风险淡化游戏

　　“铜价波动不影响公司的盈利空间”，这是高新张铜（002075.SZ）2006年10月招股说明书中的表述。2007年年报中，同样的表述仍然存在，但这却是一份亏损1.8亿元的年报，“由于原材料价格波动较大而公司资金紧张，套期保值金额不足，导致原材料采购价格与销售价格不平衡，影响利润7500万元。

　　2008年的半年报，高新张铜9800万元的亏损让所有中小投资者几乎绝望，“原材料采购价格与销售价格不平衡”再次影响公司利润4900万元。由于2007年度和2008年上半年连续亏损，加上银行要求公司提前还贷和进行诉讼保全，高新张铜于今日起按照深交所有关规定进行其他特别处理。这是中小企业板成立4年以来第一家ST公司。

　　“铜价从每吨1万元上涨到目前的6万到7万元，在这个过程中是上游资源企业景气，而铜加工企业会非常困难。首先就是资金周转上，融资额需求放大导致财务成本也急剧上升，这是一般性的规律。”金瑞期货总经理姜昌武对记者说。根据高新张铜的披露，电解铜成本在公司各类产品成本中占60%到90%。

　　金瑞期货金属研究员王丹平则对记者表示，如果电解铜价格呈单边上升趋势，那么铜加工企业虽然面临资金周转压力，但是却不存在“原材料价格与销售价格不平衡”的问题。而事实情况是，2007年以来电解铜价格波动加剧，铜加工企业采购期间的平均成本可能高于销售期间的电解铜盘面时点价格，从而造成亏损。

　　但高新张铜在2006年的招股说明书中却似乎没有充分提示风险。首先是财务成本随铜价上涨而上升的问题只字未提。只是提到，“如果电解铜价格宽幅波动，对本公司的生产经营将产生一定影响，尤其是在铜价出现持续大幅上涨的情况下，原材料采购将占用更多的资金，从而增大公司的资金流转压力。另外，铜价持续上升还会增大产品销售收入基数，从而引致公司毛利率指标下降。”

　　更严重的是，招股书明显“淡化”了铜价波动可能带来公司亏损的可能。招股书称：“本公司的产品定价采用‘电解铜价格＋约定加工费’的方式，公司赚取固定的加工费，公司通过采购与销售合同挂钩等方式，基本对冲了铜价风险，铜价波动不影响公司的盈利空间。”

　　“铜加工企业可以通过期货交易来进行套期保值。然而这只是理论上能做到，实际上要规避铜价波动风险还是很难的。而且铜加工行业以中小企业居多，很多企业未必会去做，即使做了也未必能做好。”王丹平说。

　　“基本对冲了铜价风险”以及“铜价波动不影响公司的盈利空间”的豪言壮语，在连续巨亏的事实面前显得苍白无力。《第一财经日报》以投资者身份向高新张铜证券部了解情况，然而对方语焉不详，表示相关问题需要向财务部门征询。

　　渤海证券保荐代表在为公司出具的保荐书中，同样没有提示铜价上涨对公司业绩带来的潜在负面影响。

　　除了铜价因素，高新张铜的公司治理也暴露出严重问题。7月1日，公司公告称因涉嫌违反证券法律法规一案，江苏证监局决定对公司立案调查。7月12日的另一份公告则显示，公司原总经理郭照相被张家港市公安局依法立案并监视居住。郭照相系公司第三大股东，持股4.89%，于今年5月辞去总经理职务。

　　“铜加工企业在A股中还有很多，并不是所有企业都受到类似这么大影响。或许高新张铜的经营也存在问题。”一位有色金属分析师对记者说。同样属于中小板的精诚铜业（002171.SZ）今年中期业绩仅是略微下降，仍然有3000余万元净利润。