Jose M.Balana：意大利并购经验

　　“全球金融动荡背景下的中国企业国际并购、投资策略”研讨会于10月30日－31日在北京凯宾斯基饭店举行。会议由全球第六大律师事务所——路伟国际律师事务所和全球著名法律资讯提供商LexisNexis共同举办。

届时，来自海内外的专家将对全球新的经济形势下中国企业海外投资、并购的机遇与风险管理做全方位的解读。独家战略合作伙伴搜狐财经(相关:理财 证券)中心全程跟踪报道。

　　Jose M.Balana先生是路伟马德里办事处主任合伙人：

　　谢谢大家，我尽可能花比较少的时间向大家介绍在我的祖国西班牙进行并购要注意的问题。这张是西班牙的地图，马德里是西班牙的首都，巴塞罗那也很有名，因为多年前举办了一次奥林匹克。南部省会、西班牙也是欧洲在土地面积最大的国家之一，仅次于法国和德国。

　　今天、昨天都有人谈到了一些话题，没有东西是容易的。除这句话以外我还想加一句，如果你努力研究工作，可以达到你的目标。我这么说是因为西班牙就是一个很好的证明。我们加入欧盟的时间是1986年。从那以后西班牙发生了很大的变化。人口4600万，是世界上第五大经济体。平均收入已经超过了意大利这样的七国集团，接近于法国和日本的收入水平。有一些比较有名的公司，像BBVA、ACS、Banco，主要的行业在银行、能源业、电信，拥有世界最大的电信运营商之一。

　　给大家简单介绍一下西班牙的并购市场，2004年开始我们从4000万到3.5亿的市值，大家可以看到并购市场巨大的增长。这不仅仅是国内的并购市场，跟欧洲很多市场一样，主要有跨界的一些并购交易发生，这幅图不是很清楚。我想大家可以找到最新的数据，60%-70%的交易规模，西班牙的交易都是一些跨界的并购项目。就行业细分来说，有哪些行业是最为积极的呢？咨询业。这幅图表示的是并购案数量，包括制造业、建筑业、食品业、IT行业、金融保险业、能源业。图中是2007年的数据，现在是2008年了，还会有一些变化，我没办法把数据放到资料里，因为目前我们也没有得到相关的数据，但是跌了很多，大家也可以预期得到，由于目前的金融风暴，所以超过5亿的交易量，今年跌了41%。5亿以下的交易也跌了23%。这说明中间市场仍然存在，即使从2006年的高峰跌下来。但是这些大规模交易的市场，遭受了很大的损失。

　　那未来的状况呢？大家认为哪些行业更为积极？能源业会超过别的行业很多，成为西班牙并购最为积极、频繁的行业，还有金融、电信、休闲业。每年有3万到6.5万中国游客在西班牙旅游，我们的目标是在2010年有一亿中国游客来西班牙。2010年即将到来，我认为大家可以具体看一下，在西班牙投资的一些机遇，可以投资于旅游业、休闲业。由于游客数量可能增加，给大家带来了很大的机遇。

　　这张图告诉大家为什么能源业那么重要，2008年8月份有60%并购投资都是在能源业。并购活动的来源是什么？主要的交易来源于家族企业。昨天也有人提到家族企业，欧洲有几千个家族企业在增长中遇到困难，所以一些国际企业想对其进行并购，使得这个部门成为并购中很有吸引力的行业和集群。

　　看一下目前中国公司在西班牙的覆盖情况，从规模角度说，中国公司在西班牙的市场穿透力比较小，交易额和交易数量都比较小。华为、CNFC、中兴、南行、海正药物等等是中国在西班牙的一些公司，华为2007年与沃达丰签订了一个协议，在马德里建立了一个创新中心。COSCO在马德里也有业务，通过中介建立了一些分支。中兴集团也是一家电信解决方案提供商，2007年它与沃达丰签署协议建立了一家合资企业，销售3G手机。海正药业斥资1.5亿在巴塞罗那投资收购一家企业。海正药业是中国非常活跃的公司，在这个项目中是和一家金融公司进行合作。这几家企业让我们看到了中国企业到外国投资的潜力。

　　这里都是非常具体的行业，你们可以看到在这些行业中有什么样规模的并购。在你进行清单检查时要考虑一系列的问题，首先看一下外国投资条例监管情况，好消息是同英国一样，外国公司在西班牙的投资是免费、自由的，政府只是在一些战略行业中有否决权。即使是欧盟或者西班牙的公司，你投资的行业是受政府监管的也要受到一些限制。在西班牙的投资主要不是看国籍，而是看公司是否有能力从事这类行业。我们有一些避税港，西班牙的主管当局非常关注这些问题。我们在融资方面没有限制，你们可以自由地从中国向西班牙融资。欧盟是由多个成员国组成的，Jamie刚刚介绍了在英国投资的自由性，这在西班牙也适用。当然如果你投资的是特殊领域，也需要得到政府的批准。Jamie刚刚说的情况适用西班牙，因为他讲的情况也是基于欧盟的立法。

　　这张表列出了在西班牙控股要注意的问题。这是跟我们的话题有关的图，首先看目标公司是否占了西班牙市场的30%以上或者是收购方以及目标公司和起来的市场份额是否超过了30%。如果答案肯定的话，我们就必须通知西班牙当局，如果答案是否定的，我们就要进行第二阶段的调查，即买方和目标公司在西班牙的销售额是否一共超过2.4亿欧元，或者各方在西班牙的销售额超过6000万欧元，如果答案肯定，还是要通知当局。

　　我们现在有非常清楚的收购程序，在各阶段我们要提出建议，开始进行并购过程。在西班牙普通的流程怎样，稍候我会解释。购买一家公司时可以购买它的股票。在西班牙大部分都是有限责任公司，还有少量无限责任公司，股东会要求你以某种方式向公司供资，因为这种方式最具吸引力。那么这种方式的优势在哪呢？从销售角度看，在税收上有好处，对买方来说可以保持业务的连贯性。另外手续也更加简化，如果购买资产的手续更为复杂。同时也没有一些间接的税收，这就像跟房地产商打交道一样，如果跟房地产商打交道可能会有一些税收后果。在购买西班牙公司股票时我们还要考虑什么其他的问题？哪些是我们的关注点？第一要确保对于股票的交易是没有限制的。

　　有一些公开限制，另外一些限定是非公共的。有些股东拥有第一否决权，其他股东拥有股票交易的优先权，我们对这些要心中有数。同时还要看特定的法定人数，比如对某些决策的表决权。这里具体解释起来会花很多时间，只是提醒大家记着在我们购买公司时一定的决策会需要一定的法定人数。所以你有51%的股份的话可以随意增减公司的资本，还要明确对表决权是否有限制，比如法律关于否决权的规定。一些决策被否决是经常发生的。还要关注一下控制条款，尤其要看一下目标公司以往签订的金融合同，有些合同会约定如果公司控股股东改变，对于公司的某些供资情况可能有所改变。所以在尽职调查中你要事先搞清楚这些问题。

　　跟英国相似，我们也有很多不同类型的股票，但不像英国那么复杂。我们有私营公司的敦促，尤其是美国和英国私营公司的督促，尤其在处理中型或大型企业时我们需要不同的股票形式，这在西班牙还不是非常盛行。非常抱歉，我讲得太快了，一会儿有什么问题你们还可以问我。

　　结构对并购的成败非常重要，所以我们快速地看一下中国公司如何到西班牙购买企业。假设我们购买了西班牙公司25%以上的股份，需要付10%的红利税、10%的利税、10%的版税，如果有一天你决定销售这家公司的时候，要付18%的资本收益税。中国和西班牙有防止双重扣税协定，但我们要考虑一下是否有其他的避税选择。我们在加纳群岛有避税港，那么为什么不到避税港来进行这项交易呢？假设你在英属维京群岛也许你已经有了公司，通过避税港进行交易会有什么后果呢？红利税18%，利率税18%，版税18%。资本收益税18%。税率要受到西班牙政府的审查，通过审查来决定是否减税，他们要对减税方面进行细查，但这似乎也不是非常具有吸引力的选择。除此之外我们还有什么办法呢？要问你的税务顾问和律师。

　　有一个中介公司在荷兰，如果按照图中的流程来操作，中国的资金到荷兰红利税是10%，其他三项税率都是零，而资金再由荷兰到西班牙红利税是零，利率税也是零，版税10到15%，资本收益也是零，看起来这是个很好的避税解决办法。

　　西班牙投资小贴士

　　我认为这种税收小贴士对任何一个辖域都是有用的。在我们对海外进行并购构架时要确保商誉可以减税。当我们购买股票时，这些股票有帐面价值、净资产价值，但是我们也都知道，溢价部分有差值，我们可以有利地使用商誉减少税收，并保证供资的有效性。我们可以用一定的股资放到银行融资，中间还会产生一定的利息，可以用利润增加税基。保证我们的融资在税收方面的有效性。另外今天早上讲到税务损失，保证我们可以使用税亏结转。所以我们可以很好地利用这点，最后间接税收也要最小化。

　　最后我们来探讨一下为什么不直接购买下一家西班牙公司，再把资金投入到目标公司中。我们看这样操作会有什么样的效果。在这样的过程中，无法减税，但可以帮助公司提升形象。在操作的过程中要求债权比3：1，即股权超过债务三倍。另外还有一些结转损失，另外没有间接税，特别是对一些房地产公司来说。

　　这个结构看起来更复杂，这里我们要注意两个问题，税收整合过程中你能做的是建立起一个集群。比如我在西班牙的公司是一个税收集团，前提是你必须获得这个西班牙公司75%的股份。对照签署标准来看，商誉依然无法减税，但我们改善了Hold Co。税收有所减少，你可以通过收入增加逐渐减少税收。那么这么操作的限制是什么呢？就是债权比3：1，优势是内部集团不扣税。我想强调最后一点，没有一臂之距的风险，在这两个公司之间你可以做任何事，不会被西班牙税务当局检查。

　　还有另外一个替代并购的结构。我们要把两个公司合并，到一个大的西班牙公司，最后的结果是保留一个公司。这个过程听起来可能很复杂，但其实也很简单。如果形成很好的并购免税计划，必须存在有效的经济需求，如果只是为避税，这不是一个好原因，不足以对整个体制有效。所以除了减税以外，你还要找到更好的原因来建立并购结构。如果你依据一个有效的经济原因进行并购，比如并购可以减少成本、完善经济系统，你必须清楚地表述益处是什么的。当然这个益处可以很自然地对消目标公司的利润。

　　下面这张幻灯也是我们谈过的内容，目标公司的一些损失和债务可能会转接给你。我们看一下并购对比税收整合。首先利息可减税，同时商誉无法减税，你需要一个有效的经济原因，税收整合需要你拥有目标公司75%的所有权。这就是在结构安排方面我要谈的内容。

　　现在我们进入到另外一个律师感到更高兴的方面谈这个内容。Paolo Ricci将给大家解释一下意大利的系统，这跟西班牙的系统非常相似，同时国际标准也适用于西班牙，所以在这个过程中你不会感到吃惊。谢谢大家。