逆市上马5大项目 华电国际“缺钱”求索再融资

　　本报记者 徐炜旋 北京报道

　　受制于高额燃料成本和财务成本，华电国际（600027.SH）2008年全年巨亏25.58亿元，资本负债率更是攀升至81.73%。但“缺钱”且“负债累累”的华电国际并没有停止扩张步伐，拟通过再融资途径解决5大新上电力项目的资金问题。

　　4月9日，华电国际发布了2008年年报公布了上述经营指标。同日，该公司还发布了《非公开发行A股股票预案》，拟通过A股市场再融资约35亿元，投资包括灵武公司二期2×100 万千瓦超超临界项目在内的5个已核准项目，并缓解华电国际的高负债率问题。

　　上马五大项目

　　本报了解到，此次华电国际非公开增发由中信证券负责操作，但增发方案目前尚未得到证监会批准。根据方案，本次发行的股票全部采取向特定对象非公开发行的方式，发行7亿5000万股，拟募集约35亿元，每股价格约为4.5元。

　　“这个价格对于机构投资者具有较大吸引力，因为从今年情况来看，电力股向上的趋势非常明显。”一位电力行业资深分析师告诉记者。4月9日，华电国际收于4.83元，比上一交易日上涨0.42%。

　　据了解，此次增发，华电国际控股股东华电集团拟以现金认购不超过1.5亿股。增发完成后，华电集团对华电国际将由绝对控股变为相对控股，华电集团持有华电国际的股份由目前的50.6%下降为增发后47.21%。

　　而按照计划，此次募集到的35亿元资金将有30亿元用于投资新项目，包括2个风电项目、1个水电项目、1个热电联产和1个煤电项目。投产后，这五大项目将能增加华电国际控股装机容量392万千瓦，增幅约17%。

　　具体为宁夏灵武公司二期2×100万千瓦超超临界火电项目、四川泸定公司4×23万千瓦水电项目、河南漯河公司2×30万千瓦热电联产项目、内蒙古通辽北清河30万千瓦风电特许权项目、河北沽源10万千瓦风电项目。

　　根据测算，这五大项目动态投资总额为222.84亿元，按照项目20%资金本加80%贷款模式，启动这些项目建设需要44.568亿元。也就是说，此次非公开增发成功，将能解决这五大项目2/3的资本金。

　　华电国际证券处人士告诉记者，这五大项目前均已得到国家发改委的核准。上述分析师指出从项目可行性分析来看，建成这些项目将能大幅提升华电国际经营效益。

　　他举例道，宁夏灵武二期项目100万千瓦超超临界机组是国内单机最大容量机组，目前国内已建成运行也仅十几台，属火电机组中效益最高、煤耗最低的机型。而河南热电联产项目也是单机规模最大。

　　一直以来，火电比例偏高是制约华电国际利润增长的一个重要因素，以2008年为例，燃煤成本227亿元，同比上升约45%，占营业成本比例从67%上升到73%。安信证券电力行业首席分析师张龙指出：“火电比例偏高是多数电力公司的通病，受政策和形势所逼，肯会多向水电、核电、风电等方向拓展。”

　　此次华电国际拟上马项目就包含了一个水电项目和两个风电项目。据上述华电国际人士介绍，泸定水电项目为西电东送项目，立足在四川省消纳，多余电力参与“川电外送”。而两个风电项目都处于国内最适合发展风电的风带上。

　　但业界对这五大项目的建设也有不同看法，兴业证券分析师认为，这五大项目发电装机类型的多样化符合公司管理层所说的业务调整策略，不过就投产产生效益来看，2009年能看到投产的就是2个风电项目，但对公司当期业绩增厚效应并不会很明显。

　　缓解高负债率

　　实际上，除上述五大项目外，华电国际仍有多个项目在等待审批核准。包括山东、河南、河北三个2×30万千瓦热电联产项目、安徽六安60万千瓦燃煤项目、内蒙古通辽4.95万千瓦风电等项目。

　　在国内经济增速下滑、全国装机规模快速增加的影响下，社会用电需求量及机组利用小时数均在下降，已有部分电力公司调整电力项目建设步伐。但华电国际为何逆势而上，上述电力行业资深分析师指出，华电国际的策略是正确的，国内电力行业要吸取97年亚洲金融危机三年不上新项目的教训。

　　但电力属于资本密集型行业，资金短缺成了华电国际扩张最主要的障碍。张龙指出，其实这五个项目早已有计划，就是因“缺钱”才搞增发。在增发预案中，大股东华电集团也要求以现金购买新增股份，而不是以资产换股形式。

　　而由于2008年华电国际出现亏损，公开增发的渠道已被堵死，定向增发成了少数再融资渠道之一。按照证监会规定，公开增发必须连续三年保持盈利。

　　而按照再融资分配方案，此次华电国际募集35亿元资金除用于项目资本金外，还将会有5亿用于补充华电国际流动资金，以降低资产负债率。

　　上述华电国际证券处人士告诉记者，近年来，伴随着燃料价格的高涨和生产规模的扩张，公司资产负债率逐年升高，从2006年的71.03%、2007年72.52%快速上升至2008年的81.73%。

　　高负债率必然产生高财务费用。申银万国电力行业分析师余海甚至认为，降低财务费用是华电国际未来发展的关键所在。根据华电国际2008年年报，08年财务费用为29.65亿元，比上年增加了约13亿元，涨幅为78%。

　　根据估算，此次增发后，华电国际资产负债率将能下降到77.71%。而此前华电国际的一系列动作也旨在降低资产负债率和减少财务费用。3月25日华电国际在全国银行间债券市场就发行了１５亿元５年期中期票据，加上之前发行的两期短融和一期中期票据合计65亿元，平均每年能为华电国际节约财务费用0.77亿元。