近期除了关于通胀的讨论日趋激烈，关于“热钱”的各种猜测也日渐升温。野村证券发布的研究显示，在过去13周流入中国内地证券市场的资金约有67亿美元，金额是全亚洲之冠。

　　香港地区的情况更为严峻，花期银行的研究报告更是将其形容为“水浸中的第二浪”。

　　全球主要央行都实行了力度史无前例的宽松货币政策，在全球经济出现复苏迹象、国际金融市场信心显著回升的情况下，这么多流动性必然会流向商品市场和新兴市场以寻求高收益。近期东南亚经济体的货币面临升值压力、美元指数持续下行的趋势，都是国际资本在流向新兴市场的一个侧面表现。

　　5月份以来，港币对美元频繁触及“强方兑换保证”的7.75水平，究其原因，主要是因为香港股市拥有众多内地企业H股和红筹股，吸引国际资本间接投资中国内地。

　　尽管香港本地资产价格也受到了热钱的冲击，但是香港市场本身容纳不了那么多的流动性。曾有媒体报道，国际游资已经创造了不少变通的手段，如利用跨境货币互换的方式，使得资金可以绕过外汇局的监管，进入内地市场，而香港正是这些资金的中转站。

　　由于我国外汇储备数据公布相对滞后，目前只有一季度数据，无法对近来“热钱”的规模进行估算。不过在3月份，资本涌入的压力已经初见端倪。3月份外汇储备新增416亿美元，而当月顺差与FDI之和约269亿美元，两者相差147亿美元。5月份我国吸收FDI为63.8亿美元，较4月份环比上升了约8.3%，这也将支撑外汇储备中“难以解释的部分”重新回归正值。

　　笔者认为，当前存在一个潜在的趋势： 2009年下半年，中国将再度面临热钱大举涌入的压力。在经历了信贷持续飙升以及M2连续超过25%的增速后，央行显然已经开始对流动性过度充裕的情况加以关注。一旦今后面临国际资本大举流入，形成的外汇占款将成为基础货币的另一主要投放渠道，加大央行流动性调控的难度。

　　国际资本大量流入也会对人民币汇率形成压力，当前外需的持续疲软，出口形势已经非常严峻，如果人民币快速升值，势必对已经糟糕的出口形成打压。如果保持汇率的稳定，又将不断释放外汇占款，增发基础货币，默许流动性的继续泛滥。另外，由于实体经济尚未全面好转，国际热钱与国内宽松的资金面相结合，或许会产生火上浇油的效果。一旦两者携手进入股市与楼市，或将催生新的泡沫，不但给经济复苏造成新的问题，也将导致宏观经济政策陷入两难之地。

　　从现在的趋势看，下半年中国将面临越来越大的资本流入压力，这不仅将增大人民币升值的压力，同时也将成为制造流动性的一个主要渠道。这将在很大程度上影响国内汇率政策和货币政策的宽松尺度，也会对资产价格表现有重要影响。因此，未来更应该关注跨境资本的进出，防止国际热钱摧毁中国经济复苏的好势头。

　　（作者系第一财经研究院研究员）